社会服务行业深度报告：医美产品为何多并购？

社会服务 2025 年 03 月 19 日 行业深度报告 医美产品为何多并购？ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 行业深度报告 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告* 社会服 务* 出行持续火热，美业表现分化*强于大市 20240 625 【平安证券】爱美客（300896.SZ）*首次覆盖报告*专注专业，厚积薄发*推荐 20240704 【平安证券】爱美客（300896.SZ）*半年报点评*业绩符合预期，扩充产品产线*推荐20240822 【平安证券】爱美客（300896.SZ）*季报点评*中高端消费受影响，Q3 业绩基本持平*推荐20241024 【平安证券】行业年度策略报告*社会服务*顺应时代：变与应变，体验消费*强于大市20241214 证券分析师 胡琼方 投资咨询资格编号 S1060524010002 Huqiongfang722@pingan.com.cn 平安观点：  全球医美巨头艾尔建美学、高德美注射美学的医美业务部门几乎都是对外合作与并购而来，该等产品在其平台上不断拓宽适应症、触达更多人群和延伸到更多市场，目前均为全球化发展。艾尔建美学在 1991 年收购了 Botox，2006 年收购乔雅登所在公司 Corneal Laboratoires，经过二三十年的发展，2024 年艾尔建美学旗下 Botox 医美用途收入达到 27.20 亿美元（医学用途收入为 32.83 亿美元），乔雅登系列产品收入为 11.77 亿美元，两大产品占艾尔建美学业务的 75%。高德美注射美学旗下神经调节剂产品 Dysport 来自于对外合作，后在此基础上开发液体神经调节剂产品，2024 年收入达到12.85 亿美元，填充剂瑞蓝系列和再生材料 Sculptra 亦分别来自 Q-Med和赛诺菲，2024 年收入合计 10.14 亿美元。  爱美客上市后在自研基础上也开始了并购和对外合作：2021 年布局肉毒毒素业务，目前已处在审评阶段；2022 年与国内司美格鲁肽公司合作，2023年与韩国 JeisysMedical Inc.签署经销协议，2024 年米诺地尔搽剂也出现在了公司的业务版图中。我们预计未来可期待公司更多的并购项目，同时公司自研产品也在持续推进中，2024 年宝尼达颏部适应症已经获批，我们预计2025 年内相关产品能够面市，肉毒毒素目前也来到最后的阶段，产品将有序落地并开始贡献销售。此次爱美客通过香港子公司收购韩国再生材料企业REGEN Biotech，Inc.公司，通过其 Aesthefill 和 Powerfill 产品进一步扩充产品矩阵，与自身的濡白天使和如生天使产品形成补充，并且爱美客也可与REGEN Biotech，Inc.公司协同，在研发、生产和销售方面发挥各自优势，拓展国内和国际市场。基于未来爱美客在自研产品和外延项目的逐步落地，建议关注。  风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对相关公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对相关公司短期经营带来扰动。3.新品获批、合作项目情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。相关合作项目、交易审批流程可能存在延期、变更或终止风险。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。 证券研究报告 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2025-03-19 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 爱美客 300896.SZ 196.74 6.14 6.79 7.94 9.08 32.0 29.0 24.8 21.7 推荐 备注：wind，平安证券研究所 注：2024E 和 2025E 的 EPS 与我们 2024 年 10 月 24 日点评略有差异是由于 2024 年 12 月 9 日公司第一期限制性股票激励计划首次授予和预留授予部分第一个归属期归属的 15.44 万股股票上市，导致公司总股本相应增加。 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 16 正文目录 一、 国际医美巨头的并购历史..................................................................................5 1.1 艾尔建美学通过并购成医美巨头 ........................................................................... 5 1.2 高德美注射美学以并购与合作丰富产品矩阵 .......................................................... 8 二、 医美产品多并购源自审批时间长、专业功效和可选消费多属性 .......................11 2.1 医美产品的时间价值 .......................................................................................... 11 2.2 医美产品的功效性和可选消费属性 ...................................................................... 12 三、 爱美客近期并购韩国再生材料企业..................................................................13 四、 投资建议 ........................................................................................................14 五、 风险提示 ........................................................................................................14 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许