2024年归母净利率同比增长10.5%，分红率持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月20日优于大市中国联通（600050.SH）2024 年归母净利率同比增长 10.5%，分红率持续提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.77 元总市值/流通市值180396/177525 百万元52 周最高价/最低价6.93/4.37 元近 3 个月日均成交额3482.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国联通（600050.SH）-公司指引利润双位数增长，派息率稳步提升》 ——2024-03-27《中国联通（600050.SH）-三季度净利润增长 4%，云业务保持良好增长》 ——2023-10-25《中国联通（600050.SH）-上半年净利润增长 14%，ROE 持续提升》 ——2023-08-10《中国联通（600050.SH）-产业互联网业务占收比达 26%，归母净利润创新高》 ——2023-04-20中国联通 2024 年经营稳健，归母净利润同比增长 10.5%。公司 2024 年实现营收 3896 亿元（同比+4,6%），归母净利润 90 亿元（同比+10.5%），扣非净利润 67 亿元（同比-10.6%）。EBITDA 达到 923 亿，ROE 为 5.49%（同比+0.41pct）。公司 2024 年 Q4 单季度营收 995 亿元（同比+9.4%），归母净利润 6.9 亿元（同比+16.26%）。算网数智业务增长提速，基础通信业务稳健发展。1）公司创新业务前期布局成果显著，2024 年产业互联网收入达 824 亿元（同比+24%），在云计算、数据中心、大数据服务等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现收入 361亿元（同比+17.1%），数据中心业务实现收入 259 亿元（同比+7.4%），大数据服务实现收入 64 亿元（同比+20.8%）。2）传统业务用户结构持续优化。其中，“大联接”用户达 11.4 亿户，全年净增 1.95 亿户；5G 套餐用户达2.90 亿户，渗透率达到 83%，同比增长 5pct。固网宽带出账用户达 1.2 亿户，连续全年净增用户突破 884 万户。资本开支及资本开支占收比下降，成本费用率基本持平，经营稳健。资本开支效能显著提升，投资结构显著优化，2024 年资本开支 614 亿元，资本开支占收比持续下降，同时公司规划 2025 年资本开支 550 亿元。公司 2024 年折旧及摊销费用 778 亿元，占收比较 2023 年下降 2.8pct 至 23.8%。公司网络规模扩大的同时，运营及支撑成本占营业收入比基本持平；销售费用率同比下降 0.1pct、人工成本占收比同比提升 1pct；研发费用率同比提升 0.1pct。联网算网协调发展，公司网络服务能力持续提升。公司 2024 年算网数智投资 141 亿元，同比增长 11%；IDC 机架达 42 万架，机架上柜率达 68%，智算总规模超过 17E flops，训练推理算力池超 300 个。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。分红率持续提升，每股股息 5 年 CAGR 达 19.1%。公司拟派发末期股息每股0.0621 元，全年股息每股 0.158 元，分红率达 55%（同比+4.5pct）。风险提示：5G 发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。投资建议：维持 2025-2026 盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 100/112/124 亿元，对应港股 PE 分别为13/12/11x，PB 分别为 0.7/0.6/0.6x；对应 A 股 PE 分别为 20/18/16x，PB分别为 1.1/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)372,597389,589407,591424,570442,731(+/-%)5.0%4.6%4.6%4.2%4.3%净利润(百万元)81739030100091114912444(+/-%)12.0%10.5%10.8%11.4%11.6%每股收益（元）0.260.280.310.350.39EBITMargin5.9%5.2%5.7%6.2%6.9%净资产收益率（ROE）5.1%5.5%5.9%6.4%7.0%市盈率（PE）23.921.719.517.515.7EV/EBITDA5.76.07.26.35.6市净率（PB）1.231.191.161.131.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年收入稳健增长。公司 2024 年实现营收 3896 亿元（同比+4,6%），归母净利润 90 亿元（同比+10.5%），扣非净利润 67 亿元（同比-10.6%）。EBITDA达到 923 亿，ROE 为 5.49%（同比+0.41ptct）。公司 2024 年 Q4 实现营收 995 亿元（同比+9.4%），归母净利润 6.9 亿元（同比+16.26%）。图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中国联通 EBITDA（单位：亿元）图6：中国联通 ROE（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司推荐材料、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理算网数智业务增长提速，基础业务稳健发展。创新业务前期布局成果显著，2024 年产业互联网收入达 824 亿元（同比+24%），在云计算、数据中心、大数据服务等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现收入 361 亿元（同比+17.1%），数据中心业务实现收入 259 亿元（同比+7.4%），大数据服务实现收入 64 亿元（同比+20.8%），智算业务快速发展，签约金额超 260 亿元。图7：产业互联网收入及增速（单位：亿元）图8：联通云、大数据业务（单位：亿元）资料来源：公司推荐材料、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：算网数智业务扩盘提质资料来源：公司推介材料，国信证券经济研究所整理统业务用户结构持续优化。其中，“大联接”用户达 11.4 亿户，全年净增1.95 亿户；5G 套餐用户达 2.90 亿户，渗透率达到 83%，同比增长 5pct。固