单四季度净利润同比增长34%，车灯产品量价双升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月20日优于大市星宇股份（601799.SH）单四季度净利润同比增长 34%，车灯产品量价双升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价124.03 元总市值/流通市值35433/35433 百万元52 周最高价/最低价162.42/110.11 元近 3 个月日均成交额188.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星宇股份（601799.SH）-单三季度净利润同比增长 22%，客户结构调整迎全新成长周期》 ——2024-10-27《星宇股份（601799.SH）-二季度营收创历史新高，客户结构全面调整下迎全新成长周期》 ——2024-08-16《星宇股份（601799.SH）-一季度营收同比增长 25%，新订单、新产能、新产品持续突破》 ——2024-04-28《星宇股份（601799.SH）-车灯产品均价提升，全球化布局推进》——2024-04-01《星宇股份（601799.SH）-自主车灯龙头的复盘与展望》 ——2024-03-012024Q4 公司归母净利润 4.3 亿元，同比增长 34%。公司 2024 年实现营收132.53 亿，同比增加 29.32%，归母净利润 14.08 亿，同比增加 27.78%。拆单季度看，2024Q4，公司实现营收 40.27 亿，同比增加 33.73%，环比增加 14.78%，归母净利润 4.31 亿，同比增加 34.49%，环比增加 12.56%。2024Q4，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收表现超越乘用车行业 22.51pct（乘用车产量增速同比+11.22%）。总结来说，星宇经历了 2021-2023 年的客户转型阵痛，2024 年实现客户结构全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。2024Q4，公司净利率同比提升。2024 年，公司毛利率 19.28%，同比-1.90ct，净利率为 10.63%，同比-0.12pct。拆单季度看，2024Q4，公司毛利率17.61%，同比-2.84pct，环比-2.33pct，净利率为 10.70%，同比+0.06pct，环比-0.21pct。公司毛利率下滑主要系会计准则调整所致（售后质保费用 1.35 亿元从销售费用记入成本，还原销售费用后 Q4 毛利率为 21%）。前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2024 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别 903/1770/3458/36/51 万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3%，公司车灯产品 24 年均价 203 元（23 年 162 元），同比+25%，预计公司前灯 2024 年在国内市占率 16% 。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2024 年上半年，公司承接共 69 个车型的新品研发项目，实现 40 个车型项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司持续迭代基于 MicroLED 及相关控制技术的智能前照灯、基于MiniLED、OLED 及相关控制技术的像素式显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅的研发、灯具控制器 HCM/RCM/LCU 及感知车灯自闭环系统的研发、车灯造型美学与智能交互融合的场景应用。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：略微下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司下游客户销量波动，我们调整营收预测，预计 25/26/27 年营收 163.2/203.2/255.4 亿元（原 25/26 年预计 163.2/205.4 亿），预计 25/26/27 年归母净利润17.0/22.2/29.8 亿元（原 25/26 年预计 18.5/23.8 亿），维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,24813,25316,32020,31825,540(+/-%)24.3%29.3%23.1%24.5%25.7%净利润(百万元)11021408170022172975(+/-%)17.1%27.8%20.7%30.4%34.2%每股收益（元）3.864.935.957.7610.41EBITMargin11.0%11.1%11.6%12.1%13.0%净资产收益率（ROE）12.1%13.8%14.9%17.1%19.7%市盈率（PE）32.125.220.816.011.9EV/EBITDA27.321.519.315.812.8市净率（PB）3.883.483.112.732.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q4 公司归母净利润 4.3 亿元，同比增长 34%。公司 2024 年实现营收 132.53亿，同比增加 29.32%，归母净利润14.08 亿，同比增加 27.78%。拆单季度看，2024Q4，公司实现营收 40.27 亿，同比增加 33.73%，环比增加 14.78%，归母净利润 4.31亿，同比增加 34.49%，环比增加 12.56%。2024Q4，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越乘用车行业 22.51pct（乘用车产量增速同比+11.22%）。总结来说，星宇经历了 2021-2023 年的客户转型阵痛，2024 年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024Q4，公司净利率同比提升。2024 年，公司毛利率 19.28%，同比-1.90ct，净利率为 10.63%，同比-0.12pct。拆单季度看，2024Q4，公司毛利率 17.61%，同比-2.84pct，环比-2.33pct，净利率为 10.70%，同比+0.06pct，环比-0.21pct。公司毛利率下滑主要系会计准则调整所致（售后