超高分子量聚乙烯+芳纶双轮驱动，军民需求市场前景广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月20日优于大市1同益中（688722.SH）超高分子量聚乙烯+芳纶双轮驱动，军民需求市场前景广阔 公司研究·公司快评 基础化工·化学纤维 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：1）公司以“超高分子量聚乙烯+芳纶”高性能纤维为双支点，打造以“纤维+复材”为核心的产品体系。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维、芳纶纤维、碳纤维是三大高性能纤维，公司深耕 UHMWPE 纤维领域 30 余年，通过“技术纵深+应用纵横”双轮驱动，形成 UHMWPE 纤维全产业链布局。2024 年 12 月公司收购国内间位芳纶行业龙头超美斯 75.8%股权，打开第二成长曲线；2）公司是全球 UHMWPE 纤维行业龙头，下游防弹制品、机器人腱绳领域有望拉动需求快速增长。公司实际控制人为国家开发投资集团，截至 2024 年底，公司 UHMWPE 纤维产能达 7960 吨/年，位居国内第二、全球第三，包括新泰分公司 4060 吨/年、优和博 3000 吨/年、通州分公司 900 吨/年，以及 2175 吨/年无纬布产能和配套防弹制品。公司军工资质健全，产品覆盖防弹装备、海洋工程、航空航天等高壁垒领域，客户遍布全球 50 多个国家和地区。传统业务方面，战时格局以及欧洲武装重组拉动高质量 UHMWPE 纤维以及防弹用品需求；新兴业务方面，UHMWPE 纤维由于优异的耐冲击性和耐磨性成为机器人腱绳的重要材料之一，未来随着人形机器人的需求放量，机器人腱绳有望成为 UHMWPE 纤维新的需求增长点。3）UHMWPE 纤维行业景气低点已过，公司 2024 年营收与归母净利润逐季环比提升。2023 年以来，UHMWPE 纤维行业受到新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响，整体盈利能力有所下滑。根据公司业绩快报，2024 年营收 6.5 亿元（同比+1.4%），分季度分别为 1.1/1.4/1.7/2.2 亿元，归母净利润 1.3 亿元（同比-15.3%），分季度分别为 0.18/0.30/0.34/0.48 亿元。公司全年营收和归母净利润逐季环比提升。4）收购国内间位芳纶龙头超美斯，持续打造公司以“纤维+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系。截至 2024 年底，超美斯具备间位芳纶纤维产能 5000 吨/年，并具备芳纶纸产能约 2000 吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。5）维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.3/1.9/2.2 亿元，同比增速为-15.5%/46.4%/15.5%，摊薄 EPS 为 0.58/0.85/0.98 元，对应 PE 为 30.3/20.7/17.9x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司形成 UHMWPE 纤维+无纬布+防弹制品全产业链布局，收购超美斯布局芳纶业务工艺研发阶段：1994 年 3 月，公司设计出第一条 UHMWPE 纤维试验线。1999 年 6 月，北京同益中在开发区注册成立，成为超高分子量聚乙烯纤维产业化研究开发的企业。2000 年 5 月，北京同益中公司成为国内首批实现 UHMWPE 纤维产业化的企业。技术突破阶段：2005 年 7 月，北京同益中创新开发了连续式生产工艺和设备，第二代生产线通过中国纺织工业协会的验收鉴定。2006 年 3 月，北京同益中研发的第三代生产线实现了柔性化生产，纤维产品发展到30 多种，PE 纤维种类齐全，可满足各个领域应用客户的需求。2009 年 12 月，北京同益中荣获中国专利优秀奖和国家科技进步二等奖。2010 年 6 月，北京同益中研制成同益中防弹头盔、陶瓷复合板、宽幅连续PEUD 和芳纶 UD、手套等下游产品。2012 年 3 月，公司实现 UHMWPE 纤维产量 550 吨，第四代超高分子量聚乙烯纤维生产线投入使用，公司翻开新篇章。扩大规模阶段：2015 年 5 月，公司取得“军队合格供应商”资质。2016 年 8 月，公司租赁山东泰丰控股集团有限公司新材料分公司厂房设备进行生产扩能，厂房面积 25000 平米，新增产能 750 吨。2017 年 8 月，公司在山东年产 4060 吨 UHMWPE 产业化项目开始基地建设。2018 年 8 月，正式更名为北京同益中新材料科技股份有限公司。2019 年，公司开始建设山东新泰的超高分子量聚乙烯纤维成果转化基地。多元布局阶段：2021 年 4 月，公司成功在上交所创业板上市。2022 年 4 月，公司年产 4060 吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（一期工程）复材项目正式投产。2022 年 11 月，公司收购优和博 70%股权，扩大UHMWPE 纤维产能。2023 年 2 月，公司入选国资委“创建世界一流专业领军示范企业名单”，成为首批 200家入选企业之一。2024 年 12 月，公司发布公告拟以 2.4 亿元收购超美斯 75.8%股权，并已于 2025 年 1 月底交割完毕，进一步完善公司的战略业务布局，发展“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶”双支点，推动公司打造以“纤维+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司主要产品资料来源：公司招股说明书，超美斯官网，国信证券经济研究所整理 公司实控人为国家开发投资集团，股权结构集中公司控股股东为中国国投贸易有限公司，持有公司 37.36%的股权。国家开发投资集团有限公司通过持有国投贸易 100%股权间接控制公司，是公司的实际控制人。公司还有多只产业基金参股，国家军民融合产业投资基金持有 12.72%股权，上海产业股权投资合伙企业（有限合伙）持有 2.28%股权。此外，包含董事长黄兴良在内的同益中(新泰)企业管理合伙企业(有限合伙)持有 1.05%股权，董事长黄兴良直接持有 0.34%股份。图3：公司股权结构资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司重视研发投入，2024 年营收与归母净利润逐季环比提升全球 UHMWPE 需求扩大，2024 年营收和归母净利润逐季增长。根据公司业绩快报，2024 年营收 6.5 亿元（同比+1.4%），分季度分别为 1.1/1.4/1.7/2.2 亿元，归母净利润 1.3 亿元（同比-15.3%），分季度分别为0.18/0.30/0.34/0.48 亿元。公司全年营收和归母净利润逐季环比提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：同益中单季度营业收入及环比增速（亿元、%）图5：同益中单季度归母净利润及环比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研