宁德时代(300750)业绩符合预期，迎新一轮创新周期

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 电力设备 2025 年 03 月 17 日 宁德时代 (300750) ——业绩符合预期，迎新一轮创新周期 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件： ⚫ 公司发布 24 年年报。24 年，公司营业收入为 3620.1 亿元，同比下降 9.7%；归母净利润为 507.4 亿元，同比上升 15%；扣非归母净利润为 449.9 亿元，同比上升 12.2%。 点评： ⚫ 业绩符合预期，盈利韧性凸显。24 年公司实现营收 3620 亿元，同比-10%；实现归母净利润 507 亿元，同比+15%。单从 Q4 来看，公司单季度实现营收 1030 亿元，同比-3%，环比+12%；实现归母净利 147 亿元，同比+14%，环比+12%。从盈利能力看，24 年公司毛利率达 24.4%，同比+1.5pct。24 年公司归母净利率达 14.0%，同比+3.0pct，其中4Q24，公司归母净利率达 14.3%，同比+2.1pct，环比+0.1pct，归母净利率逐季增长。从出货来看，24 年公司电池出货 475GWh，同比+22%，其中动力电池/储能电池分别出货 381/93GWh，分别同比+19%/+34%；单从 Q4 来看，我们预计公司出货量达 145GWh。 ⚫ 存货增加+稳步扩产，预示需求长景气。24 年公司存货达 598 亿元，增加较多的主要为发出商品，达 238 亿元，同比+32.6%，预示 1H25 需求高景气。公司 24 年电池产能共676GWh，产能利用率 76%，其中 2H24 公司产能利用率达到 86%。为应对 25 年需求增长，公司计划开始稳步扩产，24 年底公司在建产能为 219GWh。24 年公司资本开支达312 亿，其中 Q4 资本开支 99 亿，前瞻资本开支进一步预示公司需求长景气。此外，24年公司计划现金分红超 250 亿元，对应股利支付率达 50%。如按 3 月 14 日收盘价 262元计算，公司 24 年股息率达到 2.2%。 ⚫ 全球竞争力稳固，迎新一轮创新周期。24 年公司全球/海外/中国动力市场份额分别为37.9%/27.0%/45.1%，分别+1.3pct/-0.5pct/+1.9pct，国内份额提升明显。24 年宁德新配套车型较 2023 年增加 100 款，配套车型数量份额达到 41.3%，有望驱动公司 25 年国内动力电池装机份额继续提升。同时，公司快充高倍率系列电池正批量上车，覆盖纯电/插混/商用等新能源车。新应用上，公司新一代巧克力换电电池、智能滑板底盘、数据中心长时储能及 eVTOL 凝聚态电池正陆续商业化放量，看好公司新一轮创新周期。 ⚫ 投资分析意见：考虑行业电池价格有望筑底回升和全球新能源车销量增长，我们小幅上调25-26 年盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为639.1/785.2/909.1 亿元(原 25-26 年预测为 615.5/717.1 亿元)，对应 PE 为 18/15/13 倍。我们认为，公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。 市场数据： 2025 年 03 月 14 日 收盘价（元） 262.00 一年内最高/最低（元） 301.50/166.80 市净率 4.9 股息率%（分红/股价） 2.39 流通 A 股市值（百万元） 1,022,470 上证指数/深证成指 3,419.56/10,978.30 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 56.08 资产负债率% 65.24 总股本/流通 A 股（百万） 4,403/3,903 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 曾子栋 (8621)23297818× zengzd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 400,917 362,013 439,035 504,522 570,626 同比增长率（%） 22.0 -9.7 21.3 14.9 13.1 归母净利润（百万元） 44,121 50,745 63,908 78,516 90,906 同比增长率（%） 43.6 15.0 25.9 22.9 15.8 每股收益（元/股） 11.79 11.58 14.51 17.83 20.64 毛利率（%） 22.9 24.4 24.6 25.5 25.8 ROE（%） 22.3 20.6 22.0 22.8 22.5 市盈率 26 23 18 15 13 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1404-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1411-1412-1401-1402-1403-14-20%0%20%40%60%80%(收益率)宁德时代沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1． 业绩符合预期，盈利能力逐季增长 4Q24 利润符合预期，归母净利率逐季增长。24 年公司实现营收 3620 亿元，同比-10%；实现归母净利润 507 亿元，同比+15%。单从 Q4 来看，公司单季度实现营收 1030 亿元，同比-3%，环比+12%；实现归母净利 147 亿元，同比+14%，环比+12%。24 年公司毛利率达 24.4%，其中 4Q24，公司毛利率达 15.0%，同环比下降原因主要系会计准则调整，产品质保金之前计入销售费用，目前调整计入成本。从盈利能力看，公司归母净利率逐季度提升明显，24 年公司归母净利率达 14.0%，同比+3.0pct，其中 4Q24，公司归母净利率达 14.3%，同比+2.1pct，环比+0.1pct，主要得益于 Q4 公司出货量提升带来的规模效应。 图 1：公司季度营收及毛利率 图 2：公司季度归母净利润及归母净利率 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2． 电池出货稳步增长，价跌下盈利韧性凸显 24 年公司电池出货 475GWh，其中 Q4 预计出货 145GWh。公司 24 年电池出货475GWh，同比+22%，其中动力电池/储能电池分别出货 381/93GWh，分别同比+19%/+34%。公司 24 年在成本管控和技术创新上的优势继续扩大，从电池利润来看，24年公司动力电池/储能电池单 Wh 利润分别达 0.11/0.12 元。