2月交易所及银行间托管数据点评：当前债市重交易而非配置

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 当前债市重交易而非配置 ——2 月交易所及银行间托管数据点评 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-3-19 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：1317532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2 月配置盘延续发力，债市重交易而非配置 今年 1 月以来，配置盘（银行+保险）的机构行为可以概括为一级市场拿券+二级地方债（保险机构）买入，从托管数据口径上看配置盘的发力并不弱，但其并未明显参与流动性较好的利率债品种与国开+国债的交易中，当前利率债品种主要由交易盘边际定价，配置盘充当“稳定器”的角色在淡化。 2 月托管数据放量，配置盘承接占约 93%，配置盘仍主要在一级市场发力。从银行间与交易所的托管情况来看，2 月政府债发行加速，两者托管量合计超 1.7 万亿元，利率债与存单明显放量，信用债净融资依旧偏弱。从机构的配置情况看，商业银行配置超 2 万亿元（其中约 6000 亿元来自其他项的买断式逆回购），保险机构整体增配 1266 亿元，以地方政府债为主，计算可得配置盘整体对债券增量的承接占比 93%， 交易盘如广义基金、券商分别增持 1180 亿元、减持 293 亿元，说明其并未明显增配债券，二级定价仍以交易型行情为主。我们在二级现券交易市场中看到基金、证券公司与农商行为三大类主要交易机构，因此可以得到以券商、基金为主的交易型机构并未出现明显买入，二级行情以交易为主，一级债券放量则主要被配置盘所承接。 此外，境外机构加大对同业存单配置。2 月，境外机构增持同业存单约 660亿元，整体增持人民币债券约 700 亿元。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅上升、交易所环比增幅下降 ............................................................. 4 2 分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升................................................................................... 4 2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债总量增幅较上月有所上升 ....................................... 5 2.2 信用债：总量保持上升，企业债余额持续缩量 ................................................................................................. 7 2.3 同业存单：余额上升，商业银行、保险机构、境外机构持有量持续增加 ......................................................... 9 2.4 金融债：余额增加，商业银行增配 ................................................................................................................. 10 3 分机构：配置盘托管量明显增加 ............................................................................................................................ 10 4 风险提示................................................................................................................................................................. 14 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） .......................................................................................... 4 图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） ............................................................................... 4 图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表 4 国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图表 5 地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）..................................................................................................... 6 图表 6 政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ..................................................................................................... 7 图表 7 企业债分机构托管量环比变动（单位：