铜行业二季度策略：多重催化，铜价开启上涨

2025年3月14日行业评级：看好分析师沈皓俊研究助理苏湘涵邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱suxianghan@stocke.com.cn证书编号S1230523080011多重催化，铜价开启上涨——铜行业二季度策略添加标题95%21、价格复盘➢ 25Q1铜价复盘：今年截止3月12日，沪铜Q1均价约7.6万元/吨，环增1%，同增10%。2025年初，中美宏观经济数据表现相对较强，叠加美国关税政策预期缓和，对美国衰退担忧情绪有所减弱，1-2月铜价震荡上行。2月底以来，宏观催化+强基本面，铜价快速突破短期高点。2、短期催化➢ 宏观层面：（1）美国债务负担问题+经济数据表现相对疲软，或推动美联储加快降息节奏，利好有色金属价格向上。（2）美国铜进口关税政策预期走强，支撑短期铜价上涨。➢ 强基本面：（1）基本面数据：铜冶炼TC再破历史新低，反映上游铜精矿原料供给紧张。铜材开工率相较2022-2024年同期处于较高水平。（2）供给更新：我们梳理了全球约36家矿企规划(占全球铜矿产量约67%)，2025年净增量合计仅38万吨(2024年约44万吨)，相较2024年全球铜矿总产量增速仅1.7%，2025年全球供给紧张格局基本确定。添加标题95%33、价格观点➢ 短期来看，美联储降息预期走强+宏观政策催化+强基本面支撑，预计二季度铜价维持上行趋势。➢ 年度维度，全年供给紧张格局基本确定，支撑铜价中枢抬升，看好年度维度铜价上涨趋势。4、标的选择➢ 标的选择思路：1）2025年产量弹性较高的公司；2）本身估值偏低的公司；3）业绩弹性较大的公司。➢ 铜价上涨利好铜资源股利润释放，建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国有色矿业等。5、风险提示➢ 铜价上涨不及预期，宏观政策或经济表现不及预期，行业供给释放超预期，各公司产销表现或业绩释放不及预期，数据测算偏差等。目录C O N T E N T S短期价格解析多重催化，铜价开启上行趋势0102403风险提示价格展望➢ 价格观点➢ 供需平衡表➢ 铜业弹性表短期价格解析01多重催化，铜价开启上行趋势50101016➢25Q1铜价复盘：今年截止3月12日，沪铜Q1均价约7.6万元/吨，环增1%，同增10%。2025年初，中美宏观经济数据表现相对较强，叠加美国关税政策预期缓和，对美国衰退担忧情绪有所减弱，1-2月铜价震荡上行。2月底以来，宏观催化+强基本面，铜价快速突破短期高点。➢美元指数持续下跌，利好有色金属价格上行。美国债务负担问题+经济数据表现相对疲软，或推动美联储加快降息节奏，利好有色金属价格向上。此外3月12日，美国最新2月通胀数据超预期降温，进一步推升降息预期。➢美国铜进口关税政策预期走强，支撑短期铜价上涨。2月25日，特朗普签署行政令，对进口铜产品启动232调查，此举或导致美国对铜征收进口关税，短期纽铜与伦铜、沪铜价差快速扩大（截止3月12日价差分别9%、11%）。参考历史对钢铁及铝实行进口关税政策情况，进口关税幅度或定为10%或25%。短期下游厂商提前囤货备货导致铜精矿流动紧张+存在套利空间，推升纽铜价格上涨，伦铜、沪铜跟涨，预计对短期铜价将形成较强支撑。图：2025年纽铜与伦铜、沪铜价差扩大（美元/吨）图：美元指数下行，利好铜价上涨02,0004,0006,0008,00010,00012,000808590951001051101151202017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-01美元指数（左）伦铜价格（右：美元/吨）70007500800085009000950010000105001100011500120002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03伦铜纽铜沪铜图：2024.09~2025.03沪铜价格与铜矿股收盘价趋势（以2024年9月2日为基期，将相关数据指数化处理）0.950.970.991.011.031.051.071.091.110.80.911.11.21.31.4紫金矿业(左)洛阳钼业(左)江西铜业(左)铜陵有色(左)西部矿业(左)云南铜业(左)金诚信(左)沪铜价格(右)资料来源：Wind，浙商证券研究所0101017➢历史复盘来看，美联储调息政策对铜价有显著影响，特别是2004年以来，美联储两轮降息周期结束后，铜价均出现历史性的上涨行情，即全球流动性宽松背景，配合需求改善驱动的价格上涨。短期降息预期走强，或推动铜价进入新一轮上涨行情。图：美联储目标利率与铜价趋势资料来源：Wind，浙商证券研究所01234560200040006000800010000120002004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01现货结算价:LME铜（左：美元/吨）美国:联邦基金目标利率（右：%）04-06轮加息15-18轮加息22-23轮加息07-08轮加息19-20轮加息0202028➢铜冶炼现货TC趋势：2025年3月7日，中国冶炼厂现货粗炼费TC跌至-15.61美元/干吨，再破历史新低。 此外，3月12日铜冶炼再传减产，核心反映目前上游铜精矿供给明显紧张。过去两年中国铜冶炼产能扩张速度较快，而近两年全球铜矿新增量较少，叠加供给端干扰不断，以冶炼厂再传减产为利好信号，供需矛盾短期或越发凸显，预计行业供给紧张推动的价格上行逻辑将持续兑现。➢铜材开工率：据SMM数据，截止2025年3月6日，中国电解铜杆周度开工率达73%，相较2022-2024年同期处于较高水平。➢库存情况：截止2025年3月13日，SMM社库（含保税区）约42万吨，低于2021-2023年同期水平。截止2025年3月7日，COMEX+LME+上期所全球显性库存合计约61万吨，周度小幅去库。图：2025年春节后铜杆周度开工率快速恢复图：SMM电解铜社库(含保税区)开始去库（万吨）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第