金融工程研究报告：紧急制动，价值回归

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 03 月 19 日 紧急制动，价值回归 ——金融工程研究报告 核心观点 美国经济二季度或将继续惯性走弱，人民币升值窗口有望开启，外资及外币收入结汇有望成为两大增量资金。结构上，市值风格小切大，消费地产反攻。 ❑ 美国经济走弱趋势可能会延续到 6 月前后。 2 月以来美国经济数据连续不及预期，一方面源自关税战及 DOGE 减支对市场主体预期造成冲击，另一方面则源自 2024 年 10-12 月特朗普交易下美元及美债利率大幅走高带来的滞后紧缩效应。向后看，一方面，TGA 账户余额耗尽的 X-DATE约在 6 月前后，在减税落地、债务上限重新打开前经济政策不确定性或仍维持高位；另一方面，美债利率及美元对经济景气存在 3-4 个月的滞后影响，1 月利率及美元见顶，对应 5 月前后经济数据或才能阶段性企稳。综合来看，美国经济走弱趋势可能会延续到 6 月前后，但这并不意味着美股将持续弱势，参考 2018 年行情走势，若美联储转变政策立场，则有望在经济现实下滑的背景下实现市场的止跌反弹，短期催化剂关注 3 月 19 日美联储议息会议表述。 ❑ 二季度人民币汇率的升值窗口或已打开，外资+外币收入结汇有望成为重要增量资金。 在美国经济可能继续回落的背景下，无论后续美国继续走衰退交易，还是转向降息交易，或均对应美元指数的趋势性走弱，人民币汇率的短期升值窗口或已打开。人民币汇率对外资流动及结汇率均有显著影响，若人民币升值趋势得到确认，一方面外资有望持续涌入，另一方面近期结汇率处于历史低位，企业及居民存在大量外币收入尚未结汇，若批量结汇则有望带来充裕流动性。 ❑ A 股中观结构上，看好市值风格小切大，消费地产反攻。 我们根据龙虎榜数据量化识别了大资金出现概率较高的营业部，并据此构建了大资金活跃度指标。从最新数据来看，指标自 3 月 7 日起由此前的上行趋势转为下行，而作为市场情绪的风向标，大资金活跃度的边际趋弱或意味着小盘风格的阶段性休整。另外，科技成长方向的高交易拥挤度及高仓位同样指向了短期的震荡整固。行业维度，消费及地产链相关行业或可重点关注，一方面我们已可观察到茅台批价、螺纹钢、水泥等产品价格的触底企稳，另一方面，截至 2025 年 3 月 14日，地产链及消费板块的公募持仓占比估算值分别位于 2018 年 11 月以来的15.1%、4.3%分位，悲观预期演绎或已较为充分，后续加仓空间较大。综合来看，建议关注食品饮料、钢铁、化工、建材等行业的配置机会。 ❑ 风险提示 1、若美国经济超预期反弹，或美联储超预期鹰派，可能导致美元指数走高，资金回流受阻。2、报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效风险，历史业绩不代表未来。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《DeepSeek 投研应用系列：量化代码实测》 2025.03.17 2 《低估值反攻：科技回调，消费接力》 2025.03.16 3 《DeepSeek 投资应用系列：用智能代替重复》 2025.03.12 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 美股大跌后，何时能见底？ ....................................................................................................................... 4 2 资金视角：为什么看好 A 股二季度表现？ .............................................................................................. 9 2.1 大势研判：弱美元带动资金回流 ..................................................................................................................................... 9 2.2 中观结构：市值小切大，顺周期当先 ........................................................................................................................... 14 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 16 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 亚特兰大联储 GDPNow 模型预测美国一季度 GDP 大幅负增长 .................................................................................... 4 图 2： 2025 年以来，调查类指标大幅走弱 ................................................................................................................................... 5 图 3： 政策不确定性走高冲击市场信心 ........................................................................................................................................ 5 图 4： 美元指数约领先美国制造业 PMI 走势 4 个月 ................................................................................................................... 6 图 5： 10 年期美债收益率约领先经济数据 3 个月 .....................................................................................