新天绿能(600956)“风”“气”双擎，立足河北，聚势扩张

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 新天绿能（600956.SH） “风”“气”双擎，立足河北，聚势扩张 风电+天然气双轮驱动，立足河北、走向全国。新天绿能于 2010 年 2 月由河北建投与建投水务发起设立，实控人为河北省国资委，先后于 2010年 10 月、2020 年 6 月分别在香港联交所及上交所两地主板上市。作为华北地区领先的清洁能源公司，公司以河北为依托，辐射全国开展新能源项目投资开发，重点布局风电光伏及天然气领域。2020 年上市以来，公司存量业务盈利稳健，预计 LNG 投产与风电装机规模扩大将进一步带来增量贡献。 省内绿电优先消纳，优质资产夯实业绩基础。河北省内绿电优先消纳，新能源电力交易基本面具备支撑。作为河北建投旗下核心风电开发平台，公司深耕省内市场，依托优质风力资源和高效运营能力保持业内领先。电量方面，公司风电利用小时数长期维持在 2400 小时以上，稳定优于全国平均水平，2024 年风电发电量达 139.08 亿千瓦时。电价方面，尽管行业整体电价承压，公司电价变动幅度仍优于同业。 项目储备叠加政策助推，风电装机增长可期。陆风方面以沙、戈、荒漠为重点继续开展大型风电基地开发，推进现有储备项目落地同时进一步争取新的资源储备。海风方面依托已投产的唐山乐亭菩提岛海上风电项目，推进省管海域规划项目落地，并提前谋划国管海域示范项目申报工作。2020年以来风电在建项目容量连续保持在 50 万千瓦/年以上，核准待建项目容量逐年递增，2024H1 已达 450.78 万千瓦，政策助力下未来装机增长潜力充足。 天然气业务加速扩张，顺价机制优化助力行业发展。公司天然气板块具备完善的产、供、储、销业务体系。上游依托唐山 LNG 码头延伸产业链；中游天然气输送稳步扩张，截至 2024H1 累计运营管线 9804 公里；下游唐山 LNG 项目投产提振 LNG 售气量，二阶段建设推进助力业务持续增长；同时持续推进城市燃气项目收购，拓展终端用户规模，带动零售气量增长。此外天然气价格市场化改革持续推进，顺价机制逐步完善，价格传导效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入226.89/253.96/273.19 亿元，实现 11.9%/11.9%/7.6%增长；归母净利润实 现 23.35/29.56/34.10 亿 元 ， 对 应 2024-2026 年 EPS 分 别 为0.56/0.70/0.81，对应 PE 分别为 13.0/10.3/8.9 倍，新天绿能 25-26 年 PE低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电价下跌等市场风险；装机速度不及预期；上游原料涨价风险。 买入（首次） 股票信息 行业 电力 03 月 12 日收盘价（元） 7.21 总市值（百万元） 30,323.05 总股本（百万股） 4,205.69 其中自由流通股（%） 99.56 30 日日均成交量（百万股） 5.26 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,561 20,282 22,689 25,396 27,319 增长率 yoy（%） 15.0 9.3 11.9 11.9 7.6 归母净利润（百万元） 2,293 2,207 2,335 2,956 3,410 增长率 yoy（%） -0.1 -3.7 5.8 26.6 15.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.55 0.52 0.56 0.70 0.81 净资产收益率（%） 11.2 10.2 10.1 11.6 12.1 P/E（倍） 13.2 13.7 13.0 10.3 8.9 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 03 月 12 日收盘价 -20%-12%-4%4%12%20%2024-032024-072024-112025-03新天绿能沪深3002025 03 17年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15085 12955 17853 19113 20925 营业收入 18561 20282 22689 25396 27319 现金 7326 3420 6997 8143 8592 营业成本 13319 15206 17199 18685 19583 应收票据及应收账款 5581 6271 7787 7488 9188 营业税金及附加 63 82 92 103 111 其他应收款 207 291 162 371 206 营业费用 3 4 4 5 5 预付账款 534 734 685 903 805 管理费用 660 710 794 889 956 存货 105 968 943 925 855 研发费用 427 372 469 495 549 其他流动资产 1332 1271 1278 1282 1278 财务费用 1185 1066 1139 1323 1521 非流动资产 62327 66062 72487 78785 82607 资产减值损失 -42 -116 -45 -51 -55 长期投资 3394 3597 4129 4637 5166 其他收益 169 290 230 260 245 固定资产 32774 48823 53291 58557 61568 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2150 3037 3245 3640 3887 投资净收益 258 366 292 301 305 其他非流动资产 24010 10606 11823 11951 11987 资产处置收益 0 -3 -2 -2 -2 资产总计 77413 79017 90340 97898 103532 营业利润 3286 3362 3557 4504 5196 流动负债 19209 18693 31970 41424 50055 营业外收入 17 13 15 14 14 短期借款 2698 2411