年报点评：锂价短期低迷不改公司中长期发展规划

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月25日优于大市盛新锂能（002240.SZ）——年报点评锂价短期低迷不改公司中长期发展规划核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.14 元总市值/流通市值12027/11388 百万元52 周最高价/最低价21.05/10.50 元近 3 个月日均成交额155.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛新锂能（002240.SZ）年报点评：新项目建设稳步推进，中长期发展规划明确》 ——2024-03-31公司发布年报：实现营收 45.81 亿元，同比-42.38%；实现归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；实现扣非归母净利润-8.97 亿元，同比-809.84%。2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响。核心产品产销量数据：2024 年，公司下属子公司锂精矿产量达 28.60 万吨，同比增长 65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于 2024 年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产 29 万吨锂精矿且已实现达产。公司 2024 年锂产品产量 6.76万吨，同比+19.20%，销量 6.63 万吨，同比+25.40%。公司中长期发展规划稳步推进五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产 4.2 万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产3 万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3)盛新金属规划年产 1 万吨锂盐产能，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期 5000 吨产能已建成投产；4)印尼盛拓年产 6 万吨锂盐产能已于 2024 年 6 月投入试生产，产品将主要面向海外客户；5)盛威锂业目前已建成 500 吨金属锂产能。四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模 40.5 万吨/年，折合锂精矿约 7.5 万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于 2023 年 5 月投产，原矿生产规模 99 万吨/年，折合锂精矿约 29 万吨/年；3)公司持有惠绒矿业52.20%股权，旗下木绒锂矿是亚洲迄今探明规模最大硬岩型单体锂矿，项目于 2024 年 10 月 17 日取得采矿权证，逐步进入到建设阶段；4)阿根廷 SESA项目目前产能为 2500 吨 LCE。风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。由于锂价波动较大，我们进一步下修了公司的盈利预测。预计公司 2025-2027年营收分别为 65.47/85.22/106.82 亿元，同比增速 42.9%/30.2%/25.3%，归母净利润分别为 2.25/4.60/7.61 亿元，同比增速 136.3%/104.2%/65.3%；摊薄 EPS 分别为 0.25/0.50/0.83 元，当前股价对应 PE 为 53/26/16X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,9514,5816,5478,52210,682(+/-%)-34.0%-42.4%42.9%30.2%25.3%净利润(百万元)702-622225460761(+/-%)-87.4%-188.5%136.3%104.2%65.3%每股收益（元）0.76-0.680.250.500.83EBITMargin5.4%-7.7%3.8%7.1%10.2%净资产收益率（ROE）5.4%-5.2%1.8%3.7%5.8%市盈率（PE）17.2-19.353.426.115.8EV/EBITDA26.2199.922.415.812.3市净率（PB）0.931.000.990.960.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 锂价低迷对业绩产生不利影响公司发布 2024 年年报：实现营收 45.81 亿元，同比-42.38%；实现归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；实现扣非归母净利润-8.97 亿元，同比-809.84%；实现经营活动产生的现金流量净额 13.17 亿元，同比-13.93%。2024 年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：2024 年，公司下属子公司锂精矿产量达 28.60 万吨，同比增长 65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于 2024 年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产 29 万吨锂精矿且已实现达产。公司 2024 年锂产品产量 6.76 万吨，同比+19.20%，销量 6.63 万吨，同比+25.40%，主要客户包括比亚迪、中创新航、厦门海辰、LGES、SK On、POSCO、ALB、现代汽车、湖南裕能、德方纳米等国内外行业领先企业。图3：公司锂精矿产量（万吨）图4：公司锂产品销量（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：截止至 2024 年年末，公司资产负债率为 43.31%，相比 2023 年年末提升 7.28 个百分点；在手货币资金为 17.96 亿元，同比下滑约 38%；在手存货为 21.62 亿元，同比下滑约 26%；另外由于锂价的下跌，公司单位锂产品净利润同比明显下滑，期间费用率也有明显提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：资产负债率（年度值）图6：期间费用率（季度值）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司中长期发展规划稳步推进公司目前已有四大锂资源端布局和五大锂产品生产基地布局，快速成长为国内锂产品市场头部企业之一。图7：公司业务布局（四大锂资源端布局+五大锂产品生产基地布局）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理五大锂产品生产基地（锂盐产能 13.7 万吨/年和金属锂产能 500 吨/年）——1）致远锂业现有年产 4.2 万吨锂盐产能(2.5 万吨碳酸锂+1.5 万吨氢氧化锂+2000吨氯化锂)；2）遂宁盛新年产 3 万吨锂盐产能，全部为柔性生产线，可根据客户需求生产碳酸锂或氢氧化锂；3）盛新金属规划产能为年产 1 万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期 5000 吨产能已建成投产；4）印尼盛拓年产 6 万吨锂盐