2024年年报点评：每股分红稳中有升，利润、NBV、净资产均大幅增长

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2024 年年报点评：每股分红稳中有升，利润、NBV、净资产均大幅增长 2025 年 03 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.76 一年最低/最高价 22.08/43.01 市净率(倍) 1.05 流通A股市值(百万元) 217,398.52 总市值(百万元) 305,542.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.29 资产负债率(%,LF) 88.77 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)： 2024 年三季报点评：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善》 2024-10-31 《中国太保(601601)： 2024 年前三季度业绩预增公告：买入稳健的高股息红利影子股》 2024-10-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 323945 404089 414902 417000 418723 同比（%） -2.47% 24.74% 2.68% 0.51% 0.41% 归母净利润（百万元） 27257 44960 49125 47150 46390 同比（%） -27.08% 64.95% 9.26% -4.02% -1.61% EPS（元/股） 2.83 4.67 5.11 4.90 4.82 EV（元/股） 55.04 58.42 61.70 66.70 72.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国太保发布 2024 年业绩：1）全年归母净利润 450 亿元，同比+65%；Q4 单季归母净利润 66.5 亿元，同比+62%。2）归母营运利润 344亿元，同比+2.5%。3）归母净资产 2914 亿元，较年初+16.8%，较 Q3 末+6.6%。3）ROE 16.6%，同比+5.2pct。4）每股分红 1.08 元，同比+6%。按归母净利润口径，分红率 23%，同比-13pct；按营运利润口径，分红率 30%，同比+2.6pct。A、H 股当前股息率分别 3.4%、4.8%。 ◼ 2024 年长期投资回报假设由 4.5%下调至 4%，风险贴现率由 9%分别下调至 8.5%。1）24 年末集团、寿险 EV 分别为 5621、4218 亿元，分别同比+6.2%、+4.9%。2）太保寿险 NBV 133 亿元，同比+20.9%；可比口径下 NBV 同比+57.7%。 ◼ 寿险：价值率大幅提升，核心人力企稳。1）保费：太保寿险新保规模保费同比-4.8%；其中个险/银保占比分别同比+7.7pct/-4.6pct。其中，个险新保期缴 287 亿元，同比+9.7%；银保新保期缴 109 亿元，同比+20.5%。2）同口径下个险、银保 NBV 分别同比+37%、+135%。3）NBV Margin 16.8%；可比口径下 NBV Margin 22%，同比+8.6pct。其中个险、银保同口径 NBV Margin 分别同比+5.7pct、+9.9pct。4）人力：月均 18.4 万人，较年初-12%，较年中持平。核心人力月人均首年规模保费 5.4 万元，同比+18%；月人均首年佣金收入 6868 元，同比+7%。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。 ◼ 财险：实现承保盈利，非车保持较快增长。1）太保产险承保综合成本率 98.6%，同比+0.9pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为 27.8%、70.8%，分别同比-0.8pct、+1.7pct。2）太保产险全年承保利润 26.7 亿元，同比-35.5%。3）太保产险原保费收入 2012 亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险分别同比+3.7%、+10.7%。 ◼ 投资：大幅增配债券，减配非标、基金。1）集团投资资产规模 27345 亿元，较年初+21.5%。债券、股票、权益基金、非标占比分别为 60.1%、9.3%、1.9%、9.7%，分别同比+8.4pct、+0.9pct、-0.4pct、-3.5pct。2）全年净投资收益 828 亿元，同比+6.5%；总投资收益 1204 亿元，同比+131%。净、总、综合投资收益率分别为 3.8%、5.6%、6.0%，分别同比-0.2pct、+3pct、+3.3pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2024 年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为 491/472/464 亿元（前值为 380/433/-亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.51x、PB 0.93x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2024/3/272024/7/262024/11/242025/3/25中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 图1：中国太保 2022-2024 年归母营运利润 图2：中国太保 2022-2024 年归母净利润 数据来源：中国太保 2023-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国太保 2023-2024 年报，东吴证券研究所 图3：中国太保 2022-2024 年归母净资产 图4：中国太保 2022-2024 年 ROE 数据来源：中国太保 2023-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国太保 2023-2024 年报，东吴证券研究所 图5：中国太保 2020-2024 年集团 EV 图6：中国太保 2020-2024 年每股分红 数据来源：中国太保 2020-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国太保 2020-2024 年报，东吴证券研究所 357336344-5.9%2.5%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%325330335340345350355360202220232024归母营运利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）374273450-27.1%64.9%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%050100150200250300350400450500202220232024归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）19652496291427.0%16.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050010001500200