主业修复性高增长，人形机器人弹簧实现送样

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月27日优于大市美力科技（300611.SZ）主业修复性高增长，人形机器人弹簧实现送样核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值34.00 - 37.00 元收盘价32.76 元总市值/流通市值6915/4858 百万元52 周最高价/最低价35.06/6.85 元近 3 个月日均成交额490.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告专精弹簧业务，覆盖底盘、车身内饰等细分领域。公司成立于 1990 年，深耕弹簧业务，当前收入 1）50%为底盘业务，包括单车 4 个、单个 30-40元的悬架弹簧及单车 2 个、单个 80-200 元的传统稳定杆；2）40%为车身内饰及动力系统，单车数量较多，单个价格 2 元内；3）注塑件等。针对性并购关键资产，业务能力持续延伸。公司 2017 年收购上海科工 100%股权，获工程塑料零部件开发能力，完善从模具设计到生产全链条服务；2021 年收购江苏大圆和北京大圆 70%股权，实现日系客户突破与冷卷技术升级；2023 年收购上海核工 69.04%股权，强化碟形弹簧技术储备。主业修复性高增长，员工持股计划彰显信心。公司前期并购资产加速整合，2024 年业绩预告当年净利润 1~1.28 亿元，同比+145.71%-214.51%，2025年员工持股计划考核目标为当年收入不低于 22 亿元/业绩不低于 1.65亿元，对应业绩同比增速不低于 28%。墨西哥、德国产能加速扩张，全球化布局逐步推进。当前公司出口占比 10%左右，主要是北美市场。2024 年公司在墨西哥设立孙公司布局当地产能，2024 年末收购 AHLE 公司核心资产，AHLE 在 2023 年实现收入 2800 万欧元，收购后有望贡献收入增量并推进本地化生产，加速全球化业务布局。积极拓展电动、智能、轻量化新业务，人形机器人弹簧小批量交样。公司积极关注空气弹簧、全主动/半主动悬架及稳定杆等新业务，并拟投资 6.5亿元于浙江绍兴投建年产 200 万件智能悬架及 1000 万件电动及液压驱动弹性元件产能。其中电动及液压驱动弹性元件可用于人形机器人领域，提供刚性，支撑机器人手指减震、定位准确等功能。公司当前人形机器人弹簧处于小批量交样阶段，已与多家机器人公司共同开发。风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司前期并购整合初见成效，吉利、万都、长安等客户持续贡献增量；积极顺应电动化、智能化趋势，拓展智能悬架、人形机器人弹簧等新业务，未来几年业绩有望快速放量，我们预计公司 24-26 年净利润 1.18/1.83/2.5 亿元，考虑人形机器人处于产业初期享有一定估值溢价，我们综合绝对估值和相对估值，参考可比公司双林股份、斯菱股份、华纬科技 25 年平均 PE 为 44X，给予公司一年期合理估值为34-37 元（对应 2025 年 PE 为 39-42x），首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0871,3761,7612,2652,628(+/-%)33.1%26.6%28.0%28.6%16.0%归母净利润(百万元)-3841118183250(+/-%)-270.4%-208.1%190.8%54.5%36.8%每股收益（元）-0.180.190.560.871.18EBITMargin-0.4%6.1%7.6%8.9%10.2%净资产收益率（ROE）-3.8%4.1%11.4%16.6%21.0%市盈率（PE）-153.1141.648.731.523.0EV/EBITDA68.335.331.224.420.0市净率（PB）5.835.815.575.234.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告专精弹簧业务，内生增长和外延扩张双轮驱动公司成长。公司成立于 1990 年，2010 年新昌厂区建成投产，正式挂牌浙江美力科技股份有限公司，2010 年-2017年不断完善全国产能布局，先后在长春、浙江、绍兴建立子公司，2017 年于深交所挂牌上市成为中国弹簧行业第一家上市公司，借助资本赋能不断扩大产能，并持续收购大圆、上海核工、AHLE 等资产扩大能力范围。图1：公司历史沿革情况资料来源：wind，国信证券经济研究所整理公司股权结构稳定，实控人为章碧鸿兄弟，持股 39.65%。截至 2024 年 9 月 30 日，实控人兼创始人章碧鸿直接持有公司 36.29%股份，是公司的现任董事长。其弟章竹军为一致行动人，持有公司 3.36%股份，担任公司总经理及董事。公司多次推出股权激励计划，将员工与公司长期利益绑定，增强团队稳定性，优化股权治理结构。图2：公司股权架构情况资料来源：wind，国信证券经济研究所整理公司关注技术人才，保障同业技术动态敏锐前瞻。公司注重制造行业内高端技术人才和企业管理人才的培养与挖掘，并通过一系列有效的聘用、培训和激励机制保障团队稳定。近年来，公司先后引进国千人才、省级海外工程师和市级英才计划人才等，已建立了一支技术精湛、经验丰富、团结合作的研发团队。团队核心成员在金属材料、新材料和热处理领域具有深厚造诣，先后承担了多项国际级、国家级、省部级、省区市级重点科研项目，目前已建立了一支由行业内资深技术专家、教授级高级工程师等高级专业人才领衔的技术精湛、经验丰富、团结合作的研发团队。截至 2023 年末，公司研发人员共 204 人，占员工总数的 11.47%。因此，公司现有研发团队在准确把握市场需求、调整产品研发思路方面具有领先优势，对国内外同行业的技术发展动态拥有较强的敏锐性和前瞻性。表1：公司核心技术人员及研发人员情况姓名职务从业经历章碧鸿董事长从事弹簧技术研发工作 20 余年，现任中国弹簧标准化技术委员会委员，中国弹性装置委员会、中国弹簧失效委员会副秘书长，中国机械工程学会失效分析专家： 2008 年被中国弹簧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告失效分析与预防专业委员会评为全国弹簧学术活动先进工作者。参与的<热卷弹簧技术要求和试验办法>国际标准研究课题被中国机械工业联合会、中国机械工程学会授予 2014 年度中国机械工业科学技术奖一等奖。屠世润首席技术专家教授级高级工程师，毕业于清华大学机械工程系金属学与热处理专业，从事内燃机零部件热处理、金属材料金相检验、内燃机零部件失效分析和内燃机零部件新材料应用研究等专业技术工作数十年； 2005 年起受聘担任发行人首席技术专家，主要从事弹簧新材料研究、弹簧标准化、弹簧材料试验及失效分析等技术工作。2006 年主持完成了《高强度平列双扭螺旋弹簧》等三项省级新产