2024年年报点评：投资收益带动净利润高增长，每股股息提升51%

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人寿（601628） 2024 年年报点评：投资收益带动净利润高增长，每股股息提升 51% 2025 年 03 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.79 一年最低/最高价 26.50/50.88 市净率(倍) 2.10 流通A股市值(百万元) 786,921.20 总市值(百万元) 1,068,123.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.03 资产负债率(%,LF) 92.30 总股本(百万股) 28,264.71 流通 A 股(百万股) 20,823.53 相关研究 《中国人寿(601628)：2024 年三季报点评：净资产较快增长，“种子计划”加速推进》 2024-10-31 《中国人寿(601628)：2024 年前三季度业绩预增公告：利润大超预期，适时加仓获成效》 2024-10-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 344272 528567 543546 581133 621067 同比（%） - 53.53% 2.83% 6.92% 6.87% 归母净利润（百万元） 46181 106935 107463 111978 120522 同比（%） - 131.56% 0.49% 4.20% 7.63% 每股 EV（元/股） 44.60 49.57 53.27 57.33 61.68 PEV 0.85 0.76 0.71 0.66 0.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国人寿发布 2024 年业绩：1）归母净利润 1069 亿元，可比口径下同比+131.6%；Q4 单季 24 亿元，同比-77.2%。2）归母净资产5097 亿元，可比口径下较年初+6.8%，较 Q3 末-10.1%，我们判断主要是由于利率下行准备金多提的影响。3）全年每股股息 0.65 元，同比+51%，分红率为 17%。AH 股最新股息率分别为 1.7%、4.5%。 ◼ 精算假设调整后 EV 仍取得两位数增长。1）投资回报假设由 4.5%下调至 4%，传统险风险贴现率维持 8%不变、分红/万能险由 8%下调至 7.2%。2）假设调整后 EV 为 1.4 万亿元，较年初增长 11.2%。3）NBV 为 337亿元，假设调整导致绝对值减少 26.4%。可比口径下整体 NBV 同比+24.3%，个险 NBV 同比+18.4%。4）个险 NBV margin 为 25.7%，可比口径下同比+3.8pct，银保渠道非可比口径下同比+13.1pct。我们认为，随着业务结构持续改善、预定利率再调整，NBV margin 有望继续提升。 ◼ 保费：业务结构进一步改善，银保期交下滑而个险稳定增长。1）业务结构持续改善。全年新单保费同比+1.6%，首年期交保费同比+5.8%；其中十年及以上期交保费同比+14.3%，占期交比例同比+3.5pct 至 47.5%。2）个险业务稳健增长。个险、银保首年期交保费分别同比+9.2%、-9.4%，个险十年期及以上期交保费同比+14.3%，占期交比重提升 2.5pct 至56.4%。我们认为，银保业务承压主要是“报行合一”下的短期影响。3）合同服务边际余额为 7425 亿元，较年初-3.5%。 ◼ 人力：代理人队伍结构优化，人均产能继续提升。1）个险人力 2023 年末、2024H1、2024 年末分别为 63.4 万、62.9 万、61.5 万人，较年初-3.0%，较年中-2.2%。2）个险“6+1”关键举措全面推进，新型营销模式“种子计划”已在 24 个城市启动试点。人力队伍结构优化，优增新人数量同比+29%，绩优人力规模和占比逐步提升。人均产能稳步提高，月人均首年期交保费同比+15%。3）多元人力：银保渠道客户经理 1.9 万人，同比-17%。团险销售人员 3.2 万，同比-14%，人均产能同比+8％。 ◼ 投资：大幅增配债券，总投资收益率显著提升。1）投资资产规模达 6.6万亿元，较年初+22.1%。2）资产配置上显著增配债券：定期存款和股票投资占比较年初-0.9cpt、-0.4pct 至 6.6%、7.6%，债券和基金占比则分别+4.9pct、+0.8pct 升至 59%、4.6%。3）净、总投资收益率分别 3.5%、5.5%，非可比口径下同比-0.2pct、+2.9pct。投资收益提升主要是受股市反弹带动，公允价值变动收益高达 1182 亿元，占总投资收益的 38%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升。结合公司 2024 年经营情况，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 1075/1120/1205 亿元，当前市值对应 2025E EPV 0.71x，仍处低位，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -10%-1%8%17%26%35%44%53%62%71%2024/3/272024/7/262024/11/242025/3/25中国人寿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：中国人寿归母净利润可比口径下同比+131.6% 图2：中国人寿归母净资产可比口径下较年初+6.8% 数据来源：中国人寿 2022-2024 年报，东吴证券研究所 注：可比口径指 2023 年数据采用新准则口径 数据来源：中国人寿 2022-2024 年报，东吴证券研究所 注：可比口径指 2023 年数据采用新准则口径 图3：2024 年中国人寿 EV 较年初+11.2% 图4：2024 年中国人寿 NBV 可比口径下同比+24.3% 数据来源：中国人寿 2019-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿 2023-2024 年报，东吴证券研究所 图5：2024 年十年期及以上期交保费同比+14.3% 图6：2024 年中国人寿个险代理人规模较年初-3% 数据来源：中国人寿 2019-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿 2019-2024 年报，东吴证券研究所 667 462 1069 -30.7%131.6%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%020040060080010001200202220232024归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）3660 4771 5097 30.3