新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学原料卫星化学（002648.SZ）买入-B(维持)新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码2025 年 3 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 3 月 27 日收盘价（元）：22.21年内最高/最低（元）：22.36/14.65流通A股/总股本（亿）：33.66/33.69流通 A 股市值（亿）：747.70总市值（亿）：748.18基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：1.80摊薄每股收益(元)：1.80每股净资产(元)：9.00净资产收益率(%)：20.00资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述3 月 24 日，公司发布《2024 年年度报告》，2024 年实现营业总收入 456.48亿元，同比增长 10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比增长 26.77%。其中，2024Q4 实现营业总收入 133.73 亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润为 23.79 亿元，同环比分别+75.09%/+45.33%。事件点评提质增效，盈利水平整体提升。分板块来看，2024 年，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入 217.07、119.87、8.41 亿元，分别同比增长 1.96%、0.60%、80.77%，新能源材料迅猛发展。其中，功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升 4.78pct 和 5.49pct，主要系公司产品通过工艺创新，部分产品创造品质溢价。2024 年，公司整体销售毛利率和净利率分别为 23.57%和 13.28%，同比分别提升 3.73pct 和 1.75pct，提质增效与产品差异化发展盈利水平提升。新产能稳步投放，实现强链补链延链，增强产业链一体化优势。（1）环氧乙烷下游化学品布局进一步完善，2024 年公司投资建成年产 10 万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成 182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。（2）丙烯酸及酯产业链核心竞争力进一步提升，2024 年 7 月陆续实现了年产 80 万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业在市场的影响力。持续增加研发投入，突破“卡脖子”新材料技术。2024 年，公司研发投入 17.5 亿元，同比增长 7.7%，研发费用率达 3.8%，全球专利总数超 500 件，其中催化剂、新材料专利数超 100 件。部分研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状。公司未来研发中心于 2024 年 5 月开工建设，计划五年内投入研发 100 亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司连云港α-烯烃项目一阶段预计2025 年底中交，2026 年初投产，二阶段预计 2026 年底建成，2027 年初投产，将丰富产品矩阵，实现高端聚烯烃材料进口替代。α-烯烃、POE 等产品有望于 2025 年起陆续投产，增厚公司利润。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.19/ 2.45/ 2.66，对应公司 3 月 27公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2日收盘价 22.21 元，2025-2027 年 PE 分别为 10/ 9/ 8 倍，维持“买入-B”评级。风险提示产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)41,48745,64852,98456,00358,309YoY(%)12.010.016.15.74.1净利润(百万元)4,7896,0727,3678,2418,977YoY(%)56.426.821.311.98.9毛利率(%)19.823.623.324.024.1EPS(摊薄/元)1.421.802.192.452.66ROE(%)18.820.019.618.216.7P/E(倍)15.612.310.29.18.3P/B(倍)2.92.52.01.71.4净利率(%)11.513.313.914.715.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1273315499224942903740089营业收入4148745648529845600358309现金63998507138472142930925营业成本3325734891406344257944250应收票据及应收账款639827875924949营业税金及附加144283215237262预付账款355132433164458营业费用145128161166174存货42334398565448796068管理费用531757812881910其他流动资产11061634168416401689研发费用16261751199321132214非流动资产5184952807523595170050771财务费用8111025814652410长期投资24712405252326722835资产减值损失-11-302-182-281-247固定资产2525826967272922699326250公允价值变动收益1872663349134无形资产18012331280932753731投资净收益-14-1081911-1其他非流动资产2231921104197351876017956营业利润537870348409936610227资产总计6458268305748528073690860营业外收入1138222023流动负债1191515372147961361416107营业外支出2053252832短期借款12261411131813641341利润总额536870188407935810217应付票据及应付账款56705621792960668536所得税584956103411111244其他流动负债50188340554961846230税后利润47846062737282478974非流动负债2717422628223792183020981少数股东损益-6-1066-3长期借款108397246699764485598归属母公司净利润47896072736782418977其他非流动负债1633515382153821538215382EBITDA859210326109581193612708负债合计390893800037