生物柴油产品量价齐升，全球化布局打开成长空间

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ卓越新能（688196.SH）买入-A(维持)生物柴油产品量价齐升，全球化布局打开成长空间2025 年 4 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 24 日收盘价（元）：40.88年内最高/最低（元）：49.93/18.22流通A股/总股本（亿）：1.20/1.20流通 A 股市值（亿）：49.06总市值（亿）：49.06基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.51摊薄每股收益(元)：0.51每股净资产(元)：23.79净资产收益率(%)：2.15资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述2025 年 4 月 18 日，公司发布《2024 年年度报告》及《2025 年第一季度报告》，2024 全年实现营业总收入 35.63 亿元，同比+26.73%；实现归母净利润 1.49 亿元，同比+89.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 1.35 亿元，同比+24.80%。2025Q1 实现营业总收入 7.09 亿元，同环比分别-18.39%/+20.32%；实现归母净利润 0.61 亿元，同环比分别+111.22%/ +8.20%，扣非后的归母净利润约为 0.57 亿元，同环比分别+135.16%/ +17.57%。事件点评生物柴油产品量价齐升。2024 年，公司生物柴油实现收入 33.14 亿元，同比增长 27.31%，实现销量 37.6 万吨，同比增长 6.83%，生物柴油均价 8815元/吨，同比增长 19.17%。从盈利水平来看，2024 年整体毛利率为 7.11%，同比-0.62pct；净利率为 4.18%，同比+1.39pct。2025Q1 实现毛利率为 8.67%，同环比分别+2.16 pct /-16.31 pct；净利率 8.65%，同环比分别+5.31 pct /-0.97pct。政策鼓励，全球生物柴油需求有望在中长期实现稳定增长。生物柴油作为交通运输领域脱碳关键路径，以废弃油脂资源化利用为主的生物能源的减碳优势明显，欧盟、新加坡、中国等国家和地区政策支持仍在持续，船用生物燃料加注、SAF 应用及生物基材料的拓展使生物柴油产业将更趋于多元化。截至 2024 年年报披露日，公司生物柴油产能规模 50 万吨，生物基材料产能规模 14 万吨。在政策推动，环保意识逐步提升的背景下，公司有望充分受益于生物柴油市场的发展。生物质能化一体化布局不断丰富，全球化产能布局稳步推进。（1）公司年产 5 万吨天然脂肪醇项目于 2024 年底竣工，并在 2025 年 4 月开始调试生产，随着项目的投产，将有效增强公司“生物质能化一体化”产业链的协同效应；（2）年产 10 万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段，建设完成后将增加 10 万吨 HVO/SAF 的生产能力；（3）新加坡年产 10 万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；（4）2024 年 9 月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得 BOI 批准，正在开展项目前期工作。随着 20 万吨生物柴油（含烃基和酯基）及 5 万吨天然脂肪醇项目建成投产，将有效增强企业产业链协同效应，完善全球产能布局，特别是新加坡项目及泰国子公司，有望助力公司抢占全球市场，消化国内外产能，实现国际化战略重要突破。投资建议公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.3/ 5.6/ 7.8 亿元，对应 PE 分别为 15/ 9/ 6 倍。生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，随着公司 20 万吨生物柴油及 5 万吨天然脂肪醇项目建成投产，未来业绩增长可期，给予“买入-A”评级。风险提示原材料采购风险、贸易摩擦风险、在建项目不及预期等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,8123,5635,0646,0506,875YoY(%)-35.326.742.119.513.6净利润(百万元)79149331559775YoY(%)-82.689.6122.368.738.6毛利率(%)7.77.18.812.214.9EPS(摊薄/元)0.661.242.764.666.45ROE(%)2.95.310.615.618.0P/E(倍)62.432.914.88.86.3P/B(倍)1.81.81.61.41.1净利率(%)2.84.26.59.211.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产13491878238228753491营业收入28123563506460506875现金274264115213821794营业成本25953310462153125850应收票据及应收账款74995517营业税金及附加3135516783预付账款118231328营业费用41777685103存货9309537919231205管理费用4856587183其他流动资产127605407502447研发费用149121127157186非流动资产17171689177617791767财务费用-43-42-55-72-79长期投资02579资产减值损失-24-23-35-44-49固定资产635574626639635公允价值变动收益01321无形资产10097104112122投资净收益-441221其他非流动资产9821015104210211002营业利润79154336560778资产总计30663566415846545258营业外收入00000流动负债96395481552524营业外支出22222短期借款0197231322225利润总额77152334558776应付票据及应付账款354810562113所得税-233-01其他流动负债61150145168186税后利润79149331559775非流动负债290378553508443少数股东损益00000长期借款240326501456391归属母公司净利润79149331559775其他非流动负债5052525252EBITDA153248396617829负债合计38677410341060967少数股东权益00000主要财务比率股本120120120120120会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积12591259125912591259成长能力留存收益12971414164420452626营业收入(%)-35.326.742.119.513.6归属母公司股东权益26802793312435944291营业利润(%)-82.596