国内领先的AI芯片供应商，2025Q1扣非净利润迎拐点

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1集成电路寒武纪（688256.SH）买入-A(首次)国内领先的 AI 芯片供应商，2025Q1 扣非净利润迎拐点2025 年 4 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 23 日收盘价（元）：685.21年内最高/最低（元）：818.87/138.50流通A股/总股本（亿）：4.17/4.17流通 A 股市值（亿）：2,860.46总市值（亿）：2,860.46基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.85摊薄每股收益(元)：0.85每股净资产(元)：13.98净资产收益率(%)：6.09资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com傅盛盛执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com事件近日，寒武纪发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营收11.74 亿元，同比增长 65.56%；归母净利润-4.52 亿元，同比大幅减亏；扣非净利润-8.65 亿元，同比 2023 年的-10.43 亿元有所改善。2025Q1，公司实现营业收入 11.11 亿元，同比增长 4230.22%，环比+12.36%；实现归母净利润3.55 亿元，同比扭亏，环比+30.61%；实现扣非净利润 2.76 亿元，同比扭亏。点评2024Q4 归母净利润扭亏为盈，2025Q1 扣非净利润迎来盈利拐点。2024Q4，公司归母净利润 2.72 亿元，首次实现单季度盈利；2025Q1，公司扣非净利润 2.76 亿元，迎来盈利拐点。2025Q1 毛利率 55.99%，环比 2024Q4的 56.99%下滑一个百分点，同比 2024Q1 的 57.61%下降 1.62pct。规模效应显现，费用率同比大幅下降。2025Q1 销售、管理和研发费用率分别为 1.29%、3.88%、24.53%，较 2024 年同期大幅下降。存货增长明显，为后续业绩增长提供有力支撑。2025Q1 公司存货 27.55亿元，环比 2024 年报的 17.74 亿元增长明显。公司专注于智能芯片的设计和销售，将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给晶圆代工厂、封测企业，公司存货主要为代工晶圆和库存商品，参考 2024 年年报，库存商品和委托加工物资（代工晶圆）合计占比 80.33%。在 AI 芯片供需紧张背景下，公司存货大幅增长为后续业绩增长提供有力支撑。产品力得到客户广泛认可，有望持续受益 AI 产业趋势。根据 Yole 测算，为了应对人工智能对算力的需求，全球 IDC GPU 市场规模有望从 2024 年的856 亿美元增长到 2029 年的 1620 亿美元。在美加大出口管制背景下，国内互联网运营商等终端客户对 AI 芯片自主可控需求强烈。公司持续迭代产品，获得客户广泛认可。公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，在软件平台易用性、大规模商业场景部署的稳定性、人工智能应用场景的普适性方面获得了行业客户的广泛认可。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 16.24/21.92/30.14 亿元；EPS 分别为 3.89/5.25/7.22 元；对应公司 2025 年 4 月 22 日收盘价 694.98 元，2025-2027年 PE 分别为 178.7/132.4/96.3。寒武纪是国内领先的 AI 芯片供应商，有望持续受益 AI 产业发展浪潮和芯片自主可控趋势，首次覆盖，给予公司“买入公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2-A”评级。风险提示：核心竞争力风险公司所处行业为技术密集型行业。公司是目前行业内少数全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一，公司掌握的核心技术具有一定技术壁垒，关键核心技术处于行业的领先水平。但随着人工智能应用及算法的逐步普及，人工智能芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视，该领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点。此外，研发项目的进程及结果的不确定性较高，公司将面临前期的研发投入难以收回、预计效益难以达到的风险。客户集中度较高的风险近三年，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为 84.94%、92.36%和 94.63%，客户集中度较高。若公司主要客户经营发生变动或者需求放缓，可能给公司业绩带来不利影响。此外，公司面临着新客户拓展的业务开发压力，如果新客户拓展情况未达到预期，亦会对公司经营业绩造成一定不利影响。供应链稳定风险公司采用 Fabless 模式经营，供应商包括 IP 授权厂商、服务器厂商、晶圆制造厂和封装测试厂等。由于集成电路整个行业链是专业化分工且技术门槛较高，加之公司及部分子公司已被列入“实体清单”，将对公司供应链的稳定造成一定风险。切换新供应商将产生一定成本，将可能对公司经营业绩产生不利影响。行业风险近年来，随着人工智能应用及算法的逐步普及，人工智能芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视，该领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点。总体来看，人工智能芯片技术仍处于发展阶段，技术迭代速度较快，技术发展路径尚在探索中，尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态。随着越来越多的厂商推出人工智能芯片产品，该领域市场竞争日趋激烈。目前，英伟达在全球人工智能芯片领域中仍占有绝对优势。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7091,1745,6098,17011,712YoY(%)-2.765.6377.645.743.3净利润(百万元)-848-4521,6242,1923,014YoY(%)32.546.7458.935.037.5毛利率(%)69.256.756.054.052.0EPS(摊薄/元)-2.03-1.083.895.257.22ROE(%)-15.3-8.423.524.224.8P/E(倍)-342.0-641.4178.7132.496.3P/B(倍)51.453.541.231.423.7净利率(%)-119.6-38.528.926.825.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产564858007027921612097营业收入70911745609817011712现金3954198686016052629营业成本219508246837585621应收票据及应收账款64431493211101232营业税金及附加43223549预付账款148774109516282276营业费用82706798141存货991774316236714359管理费用154181213294386其他流动资产80395197812021601