2024年年报点评：全球化转型高效推进，海外营收占比超50%

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.71 元 中联重科（000157） 机 械设备 目标价： 11.20 元（6 个月） 全球化转型高效推进，海外营收占比超 50% 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 86.78 流通 A 股(亿股) 70.70 52 周内股价区间(元) 5.75-9.35 总市值(亿元) 660.40 总资产(亿元) 1,237.46 每股净资产(元) 6.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 中联重科（000157）：全球化+多品类拓展，24H1 海外营收同比+43.9% (2024-08-30) 2. 中联重科（000157）：业绩符合预期，新业务、国际化提供增长动能 (2024-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 454.8亿元，同比-3.4%；归母净利润 35.2 亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润 25.5亿元，同比-5.7%；单 2024Q4，实现营收 110.9 亿元，同比-4.1%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比-41.4%，扣非归母净利润 3.6 亿元，同比+4.9%。  海外业务拉动盈利能力提升，期间费用率受股份支付、汇率波动影响短期承压。2024 年，公司综合毛利率为 28.2%，同比+0.6pp，毛利率提升主要系业务结构优化、高毛利海外业务占比提升至 51%；净利率为 8.8%，同比+0.8pp；期间费用率为 19.3%，同比+1.0pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 8.2%、4.9%、6.1%、0.1%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.6pp、+0.9pp、-1.2pp、+0.7pp，管理和财务费用率提升主要系报告期内员工持股计划相关的股份支付费用增加、巴西雷亚尔、欧元等汇率波动汇兑收益减少。  全球化转型高效推进，24年海外营收占比提升至 51%。 2024 年，公司海外、国内分别实现营收 233.8、221.0 亿元，分别同比+30.6%、-24.2%，其中，海外业务占比同比提升 13.4pp 至 51.4%，且高于国内业务毛利率 8.0pp，拉动公司盈利能力整体提升。公司是行业海外并购先驱，目前其产品和服务已经覆盖超 170个海外国家，布局超 400个海外网点，约 210个海外备件仓库，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等多个国家布局 11个海外本地化制造工厂，产能超 100亿，“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，有望保持业绩高增。  高机及农机等新板块增速高，产品多元化发展成效凸显。分产品来看，2024年公司混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械和产品、金融服务板块分别实现营收 80.1、147.9、66.7、68.3、46.5、40.5、4.7亿元，分别同比-6.8%、-23.4%、+0.3%、+19.7%、+122.3%、-4.5%、-5.0%，毛利率分别为 22.7%、32.4%、30.2%、29.7%、12.3%、28.0%、96.4%，分别同比持-0.03、+1.6、+2.7、+7.8、+2.5、+1.9、-0.1pp。目前公司传统产品竞争力较强，新板块农机、高机增长动能较足，且公司布局具身智能领域，开发了多款足式、轮式等具身智能人形机器人，新成长曲线积极培育中。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应 PE 为 14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率 26%。给予公司 2025 年 20X目标 PE，目标价 11.20 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观政策变动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、非经常性损益波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 454.78 520.35 597.68 688.62 增长率 -3.39% 14.42% 14.86% 15.22% 归属母公司净利润（亿元） 35.20 48.20 60.20 70.75 增长率 0.41% 36.92% 24.89% 17.53% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.56 0.69 0.82 净资产收益率 ROE 6.70% 7.36% 8.53% 9.26% PE 19 14 11 9 PB 1.17 1.07 0.99 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-7%2%11%20%24/324/524/724/924/1125/125/3中联重科 沪深300 51893 中 联重科（000157） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）起重机械：目前得益于国内产业链供应能力韧性及国产品牌在海外市场长期发展，目前我国起重机出口持续强劲；2025M1-M2 国内汽车、履带、随车起重机销量同比分别-13%、-13%、+14%，下滑幅度相较 2024 年大幅好转，底部企稳趋势明显。中联重科作为起重机龙头之一，塔式起重机稳居全球第一，工程起重机市场份额保持行业领先，假设 2025-2027年公司起重机各产品市占率保持稳中有升，叠加海外出口占比提升，预计 2025-2027 年该业务板块整体营收增速有望实现 10%、15%、15%；海外产品毛利率高，预计该板块毛利率稳中有升。 2）混凝土机械：此前受房地产下行周期影响，国内混凝土机械销量大幅下滑，随着国内房地产、基建逐渐进入筑底期，混凝土机械行业整体有望实现回升。公司系混凝土机械全球龙头，随着工程机械进入上行周期和海外收入占比提升，假设公司 2025-2027 年该业务板块市占率保持稳定，叠加海外出口占比提升，预计 2025-2027 年该业务板块整体营收增速有望实现 10%、10%、10%；海外产品毛利率高，预计该板块毛利率略有提升。 3）土方机械：①国内挖机 2025M1-M2 销量同比增长 27%，目前行业景气度持续回升筑底；②2025M1-M2 挖机外销同比增长 7.4%，整体来看国内出口绝对量仍保持较高水平。中联重科土方机械近年来增速高，且目前市占率仍较低，假设公司 2025-2027 年市场份额持续提升，预计 2025-2027 年该业务板块整