2024年业绩承压但分红加大，股权激励方案稳定市场预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月28日优于大市广州酒家（603043.SH）2024 年业绩承压但分红加大，股权激励方案稳定市场预期核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.56 元总市值/流通市值9419/9419 百万元52 周最高价/最低价19.14/12.81 元近 3 个月日均成交额66.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广州酒家（603043.SH）-第三季度收入微增，月饼主业维持平稳》 ——2024-11-01《广州酒家（603043.SH）-2023 年餐饮复苏食品放缓，2024 年预算目标平稳》 ——2024-04-15《广州酒家（603043.SH）-1-4 月经营良好增长，国企改革深化有望助力发展提速》 ——2023-05-22《广州酒家（603043.SH）-一季度净利润增长超三成，省外扩张提速》 ——2023-04-27《广州酒家（603043.SH）-2022 年业绩承压，期待食品增长与餐饮复苏》 ——2023-03-302024 年公司收入稳健利润承压，分红率提升至 55%。2024 年，公司实现收入51.24 亿元/+4.55%，归母净利润 4.94 亿元/-10.29%，扣非净利润 4.52 亿元/-10.73%。2024Q4 公司实现收入 10.21 亿元/-0.39%；实现归母净利润 0.46亿元/-22.12%；扣非净利润 0.18 亿元/-43.71%，其中 2024 中秋更早月饼业务在四季度存在确认差异。公司拟每 10 股现金红利 4.8 元，分红率 55.28%。月饼速冻同比略有下滑，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务：2024 年公司月饼主业收入 16.36 亿元/-1.95%（其中销量同比下滑 1.58%），外围环境承压下整体相对平稳；速冻收入 10.30 亿元/-2.97%（其中销量同比增长3.54%），量增价减；其他食品收入 0.90 亿元/+12.49%。综合看食品制造收入 35.70 亿元/+1.03%，平稳表现。餐饮业务：2024 年收入 14.55 亿元/+15.24%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。竞争加剧致公司速冻等业务毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。2024年公司毛利率 31.7%/-3.90pct，其中月饼/速冻/其他食品/餐饮业务毛利率分别下滑 0.74/4.70/5.22/3.96pct，公司月饼业务盈利能力相对稳健，速冻与其他产品业务受行业竞争加剧公司促销增加扰动，餐饮业务与门店爬坡有关。2024 年期间费率为 19.86%/-1.35pct，控制良好。公司经营稳健，股权激励促进中线稳定增长。食品业务方面，过往外围环境扰动下公司月饼主业借助品牌力与扎实的产销配合经验实现稳健发展，2025年因中秋和国庆相连，按历史规律相对利好月饼主业销售。速冻和其他产品或仍受行竞争加剧扰动需要跟踪。餐饮方面，文昌店改造后初步预计2025年推出，后续整体保持稳健扩张步伐。此外，公司近期发布新一轮股权激励草案，业绩考核目标为以 2023 年基数，2025-2027 年营业收入增长率 不 低 于 16%/28%/40.85% ， 估 算 2025-2027 年 收 入 同 比 增 长10.9%/10.3%/10.0%，同时明确每年归母扣非加权平均净资产收益率、营业收现率、分红率（不低于 40%）等指标，有助于促进中线稳定增长。风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。投资建议：综合 2024 年经营情况和当前消费仍渐进复苏，我们略下修公司2025-2026 年公司归母净利润至 5.5/6.1 亿元（此前为 5.7/6.4 亿元），新增 2027 年预测 6.7 亿元，3 年 CAGR 为 10.4%，当前股价对应估值17/16/14x。公司月饼主业经营稳健，速冻业务尚受外界环境影响，股权激励落地有望促进公司主观经营动能及后续稳定增长，分红比例增加后当前股息率为 2.9%，维持中线“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,9015,1245,5826,0656,568(+/-%)19.2%4.6%8.9%8.7%8.3%净利润(百万元)550494549607665(+/-%)5.8%-10.3%11.2%10.5%9.6%每股收益（元）0.970.870.971.071.17EBITMargin13.2%10.4%11.8%12.0%12.2%净资产收益率（ROE）15.1%12.7%13.3%13.8%14.2%市盈率（PE）17.119.117.115.514.2EV/EBITDA15.717.514.212.811.8市净率（PB）2.582.432.282.142.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司收入稳健利润承压，分红率提升至 55%。2024 年，公司实现收入 51.24 亿元/+4.55%，归母净利润 4.94 亿元/-10.29%，扣非净利润 4.52 亿元/-10.73%。2024Q4公司实现收入 10.21 亿元/-0.39%；实现归母净利润 0.46 亿元/-22.12%；扣非净利润0.18 亿元/-43.71%，其中 2024 中秋更早月饼业务在四季度存在确认差异。公司拟每10 股现金红利 4.8 元，分红率 55.28%。图1：广州酒家季度营业收入及增速图2：广州酒家季度归母净利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理月饼速冻同比略有下滑，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务：2024 年公司月饼主业收入 16.36 亿元/-1.95%（其中销量同比下滑 1.58%），外围环境承压下整体相对平稳；速冻收入 10.30 亿元/-2.97%（其中销量同比增长 3.54%），量增价减；其他食品收入 0.90 亿元/+12.49%。综合看食品制造收入 35.70 亿元/+1.03%，平稳表现。餐饮业务：2024 年收入 14.55 亿元/+15.24%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。图3：广州酒家业务分拆情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理竞争加剧致公司速冻等业务毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。2024 年公司毛利率 31.7%/-3.90pct，其中月饼/速冻/其他食品/餐饮业务毛利率分别下滑0.74/4.7