24年创新业务表现亮眼，积极推动并购+出海业务

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 上海医药(601607) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 24H1 商业业务逆势增长，新药&中药有望带来第二增长动力 2024Q1 医药商业营收增长 8%，商业创新业务表现亮眼 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24 年创新业务表现亮眼，积极推动并购+出海业务 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入 2752.51 亿元（yoy+5.75 %），实现归母净利润 45.53 亿元（yoy+20.82 %），扣非归母净利润 40.65 亿元（yoy+13.04 %）。2024Q4 单季度公司实现营业收入656.22 亿元（yoy+4.52%），实现归母净利润 4.98 亿元（去年同期为-0.29亿元），扣除非母净利润 3.79 亿元（yoy+29.74%）。 点评： ➢ 商业创新业务表现亮眼，工业板块利润贡献增长约 4%：①在商业业务方面，24 年医药商业实现销售收入 2515.20 亿元（yoy +7.47%），商业板块贡献利润 33.85 亿元（yoy+1.05%）。24 年公司创新业务表现亮眼，其中医药商业创新药板块实现销售 305 亿元（yoy+29.7%），CSO业务服务规模达 80 亿元（yoy+177%），器械大健康业务销售 442 亿元（yoy+10.5%）。②在工业业务方面，24 年工业业务实现销售收入237.31亿元（yoy-9.62%），工业板块贡献利润21.93亿元（yoy+3.95%）。其中，24 年中药板块实现收入 95.71 亿元。同时，24 年工业销售收入过亿产品数量 44 个，其中过 10 亿产品数量 2 个；60 个重点品种销售收入 137.32 亿元（yoy+1.43%）。 ➢ 全面布局“创新药+仿制药+中药”，积极推动“并购+出海”：①在新药管线布局方面，截至 24 年末公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有 54 项，其中创新药 40 项（含美国临床 II 期 1 项），改良型新药 14 项。在创新药管线中，已有 1 项提交上市申请，5 项处于临床 III 期阶段。②“仿制药一致性评价+中药循证医学”两手抓。截至 24 年末公司共计 15 个品种（16 个品规）获批通过质量和疗效一致性评价，过评产品累计增加到 74 个品种（103 个品规），位居行业前列。此外，公司持续推进中药大品种的循证医学研究，如养心氏片 HEARTRIP 研究论文在国际权威学术期刊《植物医学》刊出，瘀血痹胶囊治疗慢性肌肉骨骼疼痛真实世界研究已完成全部 2000 例病例入组，胃复春胶囊治疗慢性萎缩性胃炎的随机对照试验研究（RCT）进展顺利。③加大投资并购，开拓国际业务。24 年 12 月公司正式签署收购和黄药业 10%股权的交易协议。同时，公司 24 年海外收入达 39.67亿元（yoy+24.53%），24 年公司新增海外产品注册申请 18 个。上药泰国公司完成首年度销售目标；上药菲律宾公司完成公司设立，加快实体化运营；上药阿联酋公司完成注册，启动药品注册工作。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 2885.68 亿元、3065.74 亿元、3263.46 亿元，同比增速分别约为 5%、6%、6%，实现归母净利润分别为 49.16 亿元、53.83 亿元、58.91 亿元，同比分别增长约 8%、10%、9%，对应当前股价 PE 分别为 14 倍、13 倍、12 倍。 ➢ 风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期，联营企业业绩不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 260,295 275,251 288,568 306,574 326,346 增长率 YoY % 12.2% 5.7% 4.8% 6.2% 6.4% 归属母公司净利润(百万元) 3,768 4,553 4,916 5,383 5,890 增长率 YoY% -32.9% 20.8% 8.0% 9.5% 9.4% 毛利率% 12.0% 11.1% 11.1% 11.0% 10.9% 净资产收益率ROE% 5.5% 6.4% 6.5% 6.8% 7.1% EPS(摊薄)(元) 1.02 1.23 1.33 1.45 1.59 市盈率 P/E(倍) 18.81 15.57 14.41 13.16 12.03 市净率 P/B(倍) 1.03 0.99 0.94 0.90 0.85 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 162,434 171,823 181,324 192,418 205,408 营业总收入 260,295 275,251 288,568 306,574 326,346 货币资金 30,518 35,744 42,552 45,994 50,538 营业成本 228,967 244,619 256,663 272,857 290,638 应收票据 1,909 1,122 1,202 1,277 1,360 营业税金及附加 738 778 808 858 914 应收账款 72,934 79,129 79,958 84,760 90,052 销售费用 13,902 12,714 12,697 13,183 13,707 预付账款 3,190 1,947 2,053 2,183 2,325 管理费用 5,