生物医药行业：Licence-out交易火热，优质个股迎来估值重塑

证券研究报告生物医药行业强于大市（维持）分析师：平安证券研究所生物医药团队2025年3月30日请务必阅读正文后免责条款叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN曹艳凯投资咨询资格编号:S1060524120001邮箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN研究助理：臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.COM.CN张梦鸽一般证券从业资格编号:S1060124120037邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CNLicence-out交易火热，优质个股迎来估值重塑资料来源：医药魔方，国务院办公厅，平安证券研究所周观点行业观点中国药企的创新能力得到国际认可，国内医药交易火热。中国医药交易正在快速崛起，近五年的licence-in数量不断降低，与此相反，licence-out交易数量逐年提升，2024年licence-out数量为88项（+10%），创历史新高，中国创新药价值持续得到海外MNC认可。本周出现两款BD交易引起资本市场关注，3月24日联邦制药宣布旗下全资子公司联邦生物已与诺和珠海订立独家许可协议，将UBT251的海外权益授予诺和诺德。联邦生物将获得2亿美元首付款和最高18亿美元的潜在里程碑付款，以及可收取基于海外地区年度净销售额的分层销售提成，3月25日默沙东与恒瑞医药宣布，双方已就HRS-5346（一种在研口服小分子脂蛋白(a)或称Lp(a)抑制剂，目前在中国进行II期临床试验评估）达成独家许可协议。两项BD的首付款金额体量较大，进入近一年中国创新药交易首付款交易金额TOP10名单。多家药企2024年年报陆续发布，国产创新药实现快速放量以及全球商业化突破。3 月 26 日，信达公布 2024 年业绩，2024 年总收入达 94.2 亿元人民币，同比增长 51.8%，其产品收入 82.3 亿元，同比增长 43.6%，净利润达 3.3 亿元，实现收入盈利双突破，稳步迈向2027 年 200 亿目标。百济神州核心自研药物BTK 抑制剂泽布替尼（百悦泽）2023年全球销售额首次突破十亿美元大关，达 13 亿美元，成为国内首个“十亿美元分子”；2024年泽布替尼的销售额为26.44亿美元，同比增长105%。此外，和黄医药呋喹替尼也交出漂亮答卷，2023年的销售额达到了1.08亿美元，2024年呋喹替尼净销售额2.91亿美元。多项支持创新药发展政策出台，为国内医药发展提供优质条件。国务院以及各地方政府陆续出台支持生物医药产业全链条创新发展。2024年12月14日，2025年全国医疗保障工作会议首次释放出“研究探索形成丙类药品目录”信号；2025年1月17日，国家医保局召开“保障人民健康，赋能经济发展”主题新闻发布会，再次明确提出我国将在基本医保现有的甲乙类目录的基础上研究制定丙类目录，丙类目录将作为基本医保药品目录的有效补充，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。各项支持创新药政策陆续发布，我们认为创新药赛道在政策面具有明确的利好信号。创新药板块上涨明显，提供优质个股选股思路。近期港股生物科技及A股创新药表现强劲，我们归纳涨幅榜前列优质个股，提供如下选股思路：1）公司基本面稳健或出现利空出尽拐点；2）公司在研管线具有潜力单品，创新管线存在认知差；3）在手现金充沛，有望实现仿创转型。4）估值相对处于低位，具有边际变化的左侧标的。 中国创新药实力被国际认可，licence-out数量持续升高。根据医药魔方数据，从2020-2025Q1，Licence-out交易数量逐步升高，从2020年74项交易发展到2024年123项交易，2025年Q1交易数量达到37项，预计2025年医药交易数量会突破新高。首付款和总金额也持续提升，表明中国创新药研发实力得到国际认可。梳理近一年交易的首付款，我们发现TOP20交易的产品主要围绕在GLP-1/GCGR/GIPR激动剂;DLL3抗体以及各类双抗产品。资料来源：医药魔方，平安证券研究所周观点行业观点序号交易时间转让方受让方项目汇总靶点首 付款(百万)/美元12024-09-30锐格医药Genentechnext-generation CDK inhibitors; RGT-419BCDK2;CDK485022024-08-09同润生物Merck & Co.CN201anti-CD3/CD19双特异性抗体70032024-11-14礼新医药Merck & Co.LM-299anti-PD1/VEGF双特异性抗体58842024-10-29恩沐生物GSKCMG1A46anti-CD3/CD19/CD20三特异性抗体30052025-03-24联邦制药Novo NordiskUBT251GIPR激动剂;GLP-1R激动剂;GCGR激动剂20062025-03-25恒瑞医药Merck & Co.HRS-5346lipoprotein(a)抑制剂20072024-06-13明济生物AbbVieFG-M701anti-TL1A单抗15082024-12-18翰森制药Merck & Co.HS-10535GLP-1R激动剂11292024-10-07石药集团AstraZenecaYS2302018lipoprotein(a)抑制剂100102024-05-16恒瑞医药KaileraHRS-4729; HRS-7535; HRS9531GIPR激动剂;GLP-1R激动剂;GCGR激动剂100112024-06-14亚盛医药Takeda Pharmaceuticals奥雷巴替尼BCR-ABL抑制剂100122025-01-02信达生物RocheIBI3009anti-DLL3抗体偶联药物80132025-03-21元思生肽AstraZenecaSynova macrocyclic peptide (元思生肽); Synova™/75142024-12-29恒瑞医药IDEAYA BiosciencesSHR-4849anti-DLL3抗体偶联药物75152024-10-17百裕制药Novartis一款小分子抗肿瘤药物/70162025-01-09先为达生物Verdiva BioXW004 (伊诺格鲁肽口服片); VRB-103GLP-1R激动剂70172024-09-04岸迈生物Vignette Biocizut