2024年年报点评：毛利率稳步提升，进军具身智能机器人市场

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.39 元 均胜电子（600699） 汽 车 目标价： 22.22 元（6 个月） 毛利率稳步提升，进军具身智能机器人市场 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.09 流通 A 股(亿股) 13.68 52 周内股价区间(元) 13.49-20.52 总市值(亿元) 259.06 总资产(亿元) 641.66 每股净资产(元) 9.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 均胜电子（600699）：降本增效成效显著，汽车安全盈利强劲增长 (2024-11-01) 2. 均胜电子（600699）：安全业务业绩修复明显，深度布局汽车智能化 (2024-08-23) 3. 均胜电子（600699）：盈利水平持续提升，新业务订单保持强劲增长 (2024-07-31) 4. 均胜电子（600699）：整体净利率持续提升，新订单同比大幅增长 (2024-04-26)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年度报告，2024年实现营业收入 558.64亿元，同比增长 0.24%；归母净利润 9.60 亿元，同比下降 11.33%；扣非归母净利润 12.82亿元，同比增长 27.74%。其中，2024Q4 实现营业收入 147.29 亿元，同环比分别+2.15%/+4.79%；归母净利润 0.19 亿元，同环比分别-93.77%/-93.77%；扣非归母净利润 3.41 亿元，同环比分别+2.47%/+12.46%。  毛利率稳步提升，主营业务盈利能力持续增强。2024年公司营业收入同比增长0.24%；归母净利润同比下降，主要系公司为优化海外地区成本结构，在欧美地区进行重组及人员优化而产生一次性重组整合费用；扣非归母净利润同比增长27.74%，毛利率 16.22%，同比提升 1.13pp，其中汽车安全业务毛利率 14.81%，同比+2.27pp，汽车电子业务毛利率 19.71%，同比+0.63pp，主营业务盈利能力持续增强。  汽车安全+汽车电子业务持续拓展，进军具身智能机器人市场。2024 年公司新获定点项目的全生命周期订单金额约 839 亿元，同比提升 13.8%，其中汽车安全业务约 574 亿元，汽车电子业务约 265 亿元。汽车安全业务新订单全生命周期金额拓展超目标完成，汽车电子业务在新兴业务布局上持续取得定点突破。公司在 2024年进行机器人业务布局，2025年年初确立了汽车+机器人 T1的战略定位，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力拓展至具身智能机器人产业链上下游，向机器人相关公司提供软硬件及解决方案。公司为人形机器人打造的核心零部件已经向知名人形机器人公司送样。  控股香山股份强化协同效应，启动香港上市计划推进海外战略布局。2024年，公司完成了对香山股份的控股，进一步强化双方在智能座舱部件与新能源充配电领域方面的战略协同效应，丰富公司智能汽车产品矩阵。公司启动香港上市计划并已递交上市申请，积极推进“国际业务+国际资本”的战略布局，打造国际化资本运作平台，助力海外业务发展。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为14.28/17.24/19.96 亿元，CAGR为 27.6%，EPS 分别为 1.01/1.22/1.42元。公司汽车安全+汽车电子业务持续拓展，盈利能力呈提升趋势，业绩有望持续增长，给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 22.22 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧、海外经营环境变化、新项目发展不及预期、香港上市进展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 558.64 596.02 625.10 653.84 增长率 0.24% 6.69% 4.88% 4.60% 归属母公司净利润（亿元） 9.60 14.28 17.24 19.96 增长率 -11.33% 48.72% 20.67% 15.82% 每股收益 EPS（元） 0.68 1.01 1.22 1.42 净资产收益率 ROE 6.68% 8.05% 9.04% 9.69% PE 27 18 15 13 PB 1.91 1.69 1.57 1.44 数据来源：Wind，西南证券 -18%-10%-1%7%16%24%24/324/524/724/924/1125/125/3均胜电子 沪深300 均 胜电子（600699） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1）汽车安全业务：2017-2024年，安全业务新增订单金额分别为 155/ 550/ 442/ 375/ 218/ 481/434/574 亿元；预计 2025-2027 年，安全业务新增订单金额均同比增长 5%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-10 年），测算年度收入。公司汽车安全业务持续优化，毛利率逐年提升，预计 2025-2027 年毛利率分别提升 0.1pp。 2）汽车电子业务：2017-2024年，电子业务新增订单金额分别为 225/ 170/ 305/ 140/ 308/ 282/ 303/265 亿元；预计 2025-2027 年，电子业务新增订单金额分别同比增长 10%/10%/5%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-10 年），测算年度收入。预计2025-2027 年毛利率分别提升 0.1pp。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 汽车安全业务 收入 386.17 399.58 396.71 416.39 增速 0.23% 3.47% -0.72% 4.96% 毛利率 14.81% 14.90% 15.00% 15.10% 汽车电子业务 收入 165.99 189.81 222.19 230.93 增速 -1.13% 14.35% 17.06% 3.93% 毛利率 19.71% 19.81% 19.91% 20.01% 其他主营业务 收入 2.08 2.15 2.21 2.28 增速 - 3.00