2024年报点评：业绩拐点已至，25年持续释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 10.10 元 北鼎股份（300824） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 业绩拐点已至，25 年持续释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.26 流通 A 股(亿股) 3.16 52 周内股价区间(元) 6.64-10.48 总市值(亿元) 32.96 总资产(亿元) 9.78 每股净资产(元) 2.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 北鼎股份（300824）：海外渠道扩展初见成效，产品发力释放弹性 (2024-05-06) 2. 北鼎股份（300824）：结构影响下营收承压，降费提效初见成效 (2024-04-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 7.5亿元，同比增长 13.3%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比下降 2.6%；实现扣非净利润 0.6 亿元，同比下降 1.8%。单季度来看，公司 Q4实现营收 2.5 亿元，同比增长 28.2%；实现归母净利润 0.3亿元，同比增长 61.2%；实现扣非后归母净利润 0.3亿，同比增长56%。2024 年公司现金分红 6487.5 万元，业绩分红率达到 93.3%。  外销和代工驱动营收增长。公司自主品牌和 OEM/ODM 分别实现营收 5.9 亿元/1.7 亿元，分别同比增长 11%/22%。其中，自主品牌国内实现营收 5.2 亿元，同比增长 5.5%，主要系国内国补政策促进消费所致；自主品牌海外实现营收6384.3 万元，同比增长 95.5%，主要系 2023 年下滑导致的基数效应，叠加公司积极探索海外市场，持续扩张海外渠道所致。  结构变化影响盈利能力。2024 年公司综合毛利率为 46.9%，同比下降 3.9pp，其中自主品牌业务/ODM 毛利率分别为 55%/18.3%，分别同比-3.5pp/+2.6pp，自主品牌毛利率下降一方面源自于海内外营收的结构性变化，另一方面源自于会计准则调整影响。费用率方面，公司 2024 年销售/管理/财务/研发费用率为27.8%/8%/-0.9%/5.1%，分别同比下降 0.2pp/1.5pp/0pp/0.9pp。净利率来看，2024 年公司净利率为 9.2%，同比下降 1.5pp，主要源自于收入结构变化。单季度数据来看，Q4毛利率为 45.9%，同比下降 8.6pp，主要受会计准则变化影响，环比增长 1.4pp；净利率为 12.4%，同比增长 2.5pp，环比增长 8.6pp。  品牌业务海内外发展态势良好，盈利能力持续改善。2024年全年来看，公司海外品牌业务营收在脱离库存影响后实现快速增长，公司自第三季度起着力于向效率更高的核心地区、核心渠道与核心品类聚焦资源，带动盈利能力改善；国内品牌业务在家电国补驱动下收入自二季度起重回增长区间并实现全年同比小幅提升。总体来看，预计 2025年公司营收有望维持增长，盈利能力向上改善。  盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和 OEM/ODM 业务提供高品质产品和服务，随着公司对资源的聚焦，有望在营收增长情况下实现盈利能力改善。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.26 元、0.30 元、0.32 元，维持“持有”评级。  风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 753.62 883.56 971.03 1064.52 增长率 13.28% 17.24% 9.90% 9.63% 归属母公司净利润（百万元） 69.51 84.12 96.47 104.83 增长率 -2.59% 21.02% 14.68% 8.67% 每股收益 EPS（元） 0.21 0.26 0.30 0.32 净资产收益率 ROE 9.87% 10.86% 11.29% 11.15% PE 47 39 34 31 PB 4.68 4.26 3.86 3.51 数据来源：Wind，西南证券 -11%0%11%22%33%44%24/324/524/724/924/1125/125/3北鼎股份 沪深300 北 鼎股份（300824） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到 2025 年家电国补对中高端家电产品的带动作用突出，假设 2025-2027年公司国内业务营收分别同比增长 18%、10%、8%。 假设 2：考虑到海外库存周期变化，假设 2025-2027 年公司海外业务营收分别同比增长15.5%、9.7%、13.4%。 假设 3：随着公司不断提升费用投放效率，假设 2025-2027年公司销售费用率为 12.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 753.6 883.6 971.0 1064.5 增速 13.3% 17.2% 9.9% 9.6% 营业成本 400.2 463.9 504.9 553.1 毛利率 46.9% 47.5% 48.0% 48.0% 国内业务 营业收入 522.7 616.8 678.5 732.8 增速 5.5% 18.0% 10.0% 8.0% 营业成本 220.8 259.1 282.9 304.1 毛利率 57.8% 58.0% 58.3% 58.5% 海外业务 营业收入 230.9 266.7 292.5 331.7 增速 36.1% 15.5% 9.7% 13.4% 营业成本 179.4 204.9 222.0 249.0 毛利率 22.3% 23.2% 24.1% 24.9% 数据来源：Wind，西南证券 北 鼎股份（300824） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 753.62 883.56 971.03 1064.52 净利润 69.51 84.12 96.47 104.83 营业成本 400.20 463