环保行业跟踪周报：全国碳市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，持续关注垃圾焚烧IDC合作机会

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 全国碳市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，持续关注垃圾焚烧 IDC 合作机会 2025 年 03 月 31 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《垃圾焚烧 IDC 系列深度 2：三种模式盈利弹性测算&合作潜力分析》 2025-03-27 《深圳供水提价在即，水价改革重塑成长+估值，新建 IDC 绿电占比要求进一步提高》 2025-03-24 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。  建议关注：军信股份，旺能环境，绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气，三联虹普。  政策跟踪：全国碳市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，配额将逐步适度收紧。 3 月26 日，生态环境部发布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》。1）市场扩围：纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业后，覆盖全国碳排放将达到60%以上。碳市场将在现有发电行业基础上，新增企业约 1500 家，覆盖碳排放量新增约 30 亿吨。2）配额分配：将继续采用基于碳排放强度控制的思路分配配额。2024年度钢铁、水泥、铝冶炼企业获得的配额量等于经核查的实际排放量，所有企业均无配额缺口，无需支付履约成本。2025 和 2026 年度各行业配额整体盈亏平衡，根据碳排放强度绩效设置调节系数上下限，将所有企业配额盈缺率控制在较小范围内，不会对行业企业发展产生收缩性效应。2027 年以后，将研究建立预期明确、公开透明的行业配额总量，并逐步适度收紧，推动 3 个行业碳排放强度不断下降。  公司跟踪：1）绿色动力：24 年分红比例提至 71.45%，A 股股息率 4.55%超预期。2024 年营收 33.99 亿元（同比-14%，下同），归母 5.85 亿元（-7%），自由现金流10.68 亿元（+318%），现金派息总额 4.18 亿元（+100%），分红比例 71.5%（同比+38.2pct） ，远超分红承诺底线。2）永兴股份：产能爬坡&经营提效支撑业绩增长，自由现金流大增持续高分红。2024 年营收 37.65 亿元（+65%），归母净利润 8.21 亿元（+12%），垃圾进厂总量合计 928.56 万吨（+12%），垃圾焚烧产能利用率提升8.4pct 至 79.3%，24 年分红比例提升至 65.8%，股息率 4.0%。（估值日期：2025/3/28）  深度研究：垃圾焚烧助力超低 PUE 零碳项目，关注 IDC 合作机会。政策推进 IDC绿色低碳发展，新建 IDC 绿电占比在 80%要求上进一步提高。各地明确 PUE 上限，超标实行差别电价等措施。垃圾焚烧 IDC 合作优势：1）清洁：绿电属性可解决能耗指标问题。溴化锂机组利用余热制冷降低制冷系统能耗。2）稳定：年利用小时8200h 可比核电。3）经济性：垃圾发电度电营业成本约 0.37 元/度，相较于风光配储、燃气发电具备优势。4）区位：靠近城市中心且相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。三种合作模式测算：以 2000 吨/日焚烧项目匹配 10/20MW 数据中心为例，假设直供电价较上网高 0.05 元/度，供汽单价 150 元/吨：【纯供能模式】仅供电力和蒸汽，盈利增量弹性为 13%/26%，ROE 将从 12%增至 14%/16%；【供能+机柜租赁】投资厂房、机柜、制冷系统、线路等，做机柜租赁，盈利增量弹性为33%/66%，综合 ROE 由 12%提至 14%/15%；【供能+算力租赁】投资数据中心全链条（含买卡），测算盈利增量弹性为 408%/817%，综合 ROE 由 12%提至 17%/18%。垃圾焚烧 IDC 合作双向共赢，对于垃圾焚烧企业，盈利增厚&现金流改善，商业模式从 to G 转向 to B，模式理顺提振估值。重点推荐【永兴股份】【伟明环保】【瀚蓝环境】【绿色动力】，建议关注【军信股份】【旺能环境】【中科环保】等。  行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-2 新能源渗透率同增 4.72pct 至 13.57%。25M1-2 环卫车销量 9602 辆（同比-0.7%），其中新能源 1303 辆（同比+52%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 43%/11%/7%。2）生物柴油：价格环比持平，考虑库存周期后的盈利收窄。2025/3/21-2025/3/27 生柴均价 8125 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6125 元/吨(周环比持平)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 413元/吨（周环比-40.2%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅下降。截至 2025/3/28，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.5%/76.5%/76.5%。截至 2025/3/28，碳酸锂 7.41 万（周环比-0.2%），金属钴 25.90万（周环比+14.1%），金属镍 13.20 万（周环比+1.0%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.87万（周环比-0.037万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。 2025/3/23-3/29 氙气周均价 2.80 万元/m³（周环比持平），氪气周均价 300 元/m³（周环比持平）,氖气周均价 125 元/m³（周环比持平），氦气周均价 657 元/瓶（周环比持平）。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024/4/12024/7/302024/11/272025/3/27环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 全国碳市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，配额将逐步适度收紧..................................... 4 垃圾焚烧助力超低 PUE 零碳项目，关注 IDC 合作机会 ..........................................