帝尔激光(300776)光伏激光设备单项冠军，持续受益于技术迭代

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2025 年 03 月 27 日 帝尔激光 (300776) ——光伏激光设备单项冠军，持续受益于技术迭代 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 高效太阳能激光应用技术及设备领域领先企业，不断进行多行业拓展。公司在 2008 年成立于光谷，成立初期公司即向太阳能电池生产企业提供电池提效研发设备，并与客户共同研发电池提效的加工工艺，创造性地将激光技术引入光伏行业，目前已成功将激光加工技术应用到 PERC、TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等新型高效太阳能电池及组件上，核心产品全球综合市占率第一。同时，公司正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，不断将激光工艺拓展到多行业应用。近年公司营收及利润保持稳健增长，2019-2023 年公司营收 CAGR 为 23.13%、归母净利润 CAGR 为 10.88%。 ⚫ 激光助力光伏企业降本提效，单 GW 价值量持续提升，公司技术路线布局齐全。1）伴随技术迭代，激光应用价值量呈现提升趋势。根据帝尔激光投资者交流记录显示，PERC 激光消融和 SE 激光掺杂两道设备单 GW 价值 1000 多万；HJT 电池 LIR 设备单 GW 激光价值量 3000 万以上；根据海目星投资者交流记录显示，TOPCon+双面技术合计价值量预计约 2000 万元/GW；BC 激光设备预计约 5000 万元/GW。2）公司深耕光伏激光设备领域，在 PERC、TOPCon、HJT、BC 及钙钛矿等电池领域均有激光工艺布局，未来将持续受益于光伏技术迭代，保障公司订单稳健增长。 ⚫ 制造业转型升级，拉动激光精密加工需求，公司已于多应用领域前瞻储备。1）随着全球加工行业精细化程度的不断提升及我国制造业转型升级，激光加工凭借其加工精度高、热效应低等优势将成为微加工领域的主要加工工具，如在半导体、新型显示、消费电子等领域，激光加工技术得到广泛应用。2）公司积极发挥激光微纳加工优势，在半导体及新型显示领域前瞻布局，TGV 产品已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级 TGV 封装激光技术的全面覆盖。 ⚫ 维持盈利预测及买入评级：预计 24-26 年归母净利润分别为 5.62、6.89、8.58 亿元，对应 PE 分别为 33、27、22X。可比公司德龙激光、锐科激光、大族激光、英诺激光、海目星 25-26 年 PE 均值分别为 45、29X。考虑到英诺激光估值显著高于同产业链企业、海目星 2024 年业绩快报披露归母净利润亏损较大，故在可比公司 PE 统计中剔除英诺激光及海目星，剔除后，德龙激光、锐科激光、大族激光等公司 25-26 年 PE 均值分别为 34、25X，公司 PE 较可比公司 PE 均值比较低。考虑到公司是光伏激光设备领域单项冠军，未来有望受益于光伏技术迭代带来的设备增量需求；且公司基于激光微加工技术，不断进行半导体、新型显示等新应用领域拓展，预计未来保持较快增速。因此，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：光伏行业扩产不及预期、技术创新及新产品开发的不确定性风险、行业竞争加剧、存货及应收账款增加的风险等。 市场数据： 2025 年 03 月 26 日 收盘价（元） 68.00 一年内最高/最低（元） 88.66/39.50 市净率 5.9 股息率%（分红/股价） 0.51 流通 A 股市值（百万元） 11,397 上证指数/深证成指 3,368.70/10,643.82 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11.62 资产负债率% 48.11 总股本/流通 A 股（百万） 274/168 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 研究支持 张婧玮 A0230523090001 zhangjw@swsresearch.com 联系人 何佳霖 (8621)23297818× hejl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,609 1,440 1,929 2,313 2,873 同比增长率（%） 21.5 25.1 19.9 19.9 24.2 归母净利润（百万元） 461 383 562 689 858 同比增长率（%） 12.2 13.0 21.8 22.6 24.6 每股收益（元/股） 1.69 1.41 2.05 2.52 3.14 毛利率（%） 48.4 48.3 48.4 48.4 48.3 ROE（%） 15.0 11.6 15.5 15.9 16.6 市盈率 40 33 27 22 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-26-100%0%100%(收益率)帝尔激光沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计 24-26 年归母净利润分别为 5.62、6.89、8.58 亿元，对应 PE 分别为 33、27、22X。可比公司德龙激光、锐科激光、大族激光、英诺激光、海目星 25-26 年 PE 均值分别为 45、29X。考虑到英诺激光估值显著高于同产业链企业、海目星 2024 年业绩快报披露归母净利润亏损较大，故在可比公司 PE 统计中剔除英诺激光及海目星，剔除后，德龙激光、锐科激光、大族激光等公司 25-26 年 PE 均值分别为 34、25X，公司 PE 较可比公司 PE 均值比较低。考虑到公司是光伏激光设备领域单项冠军，未来有望受益于光伏技术迭代带来的设备增量需求；且公司基于激光微加工技术，不断进行半导体、新型显示等新应用领域拓展，预计未来保持较快增速。因此，维持买入评级。 关键假设点 公司多项新技术实现突破，在 TOPCon、XBC 等激光技术上，均有全新激光技术覆盖及订单实现，公司应用于 TOPCon 的激光诱导烧结（LIF）设备持续获得量产订单；应用于背接触电池（BC）的全新激光微蚀刻设备，技术领先，并持续取得头部公司量产订单。我们预计公司 2024-2026 年太阳能电池激光加工设备收入增速分别为 20%、20%、25%