物产环能(603071)加大能源产业升级，重视股东分红回报

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 煤炭 2025 年 03 月 25 日 物产环能 (603071) ——加大能源产业升级 重视股东分红回报 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 省国企领导下的稳健+高效能源企业，业务双轮驱动。公司始创于 1950 年，前身是浙江省燃料公司，现为集“能源贸易+能源实业”为一体的大型国有上市企业。2000 年首次混改为浙江物产燃料有限公司。2012年完成股份制改造。2021 年成为 A 股市场首家“主板拆主板”企业，在上海证券交易所挂牌上市，是国家发改委认定的第一批电煤重点保供贸易企业。截至 2023 年底，公司的控股股东为物产中大集团股份有限公司，实际控制人为浙江省国资委。物产中大作为第一大股东直接与间接持有物产环能 55.55% 的股份，股权结构稳定。公司主营业务为两大板块，分别为煤炭流通和热电联产业务，并且公司从 2022 年开始拓展新能源业务，形成凭借扎实基本盘推动新业务发展的格局。 ⚫ 公司是煤炭行业领先的能源贸易集成服务商，盈利能力稳定。公司多年来与国内上游各煤炭头部企业建立了长期稳固的合作伙伴关系，在国内外拥有发达的营销网络和强有力的营销团队，在秦皇岛、京唐港、曹妃甸、天津港等主要中转港及印尼、新加坡等海外资源点设有办事处，为上下游企业提供供应链集成服务。长期以来，公司煤炭流通业务占整体收入 90%以上，并且盈利能力稳定。 ⚫ 公司将凭借热电联产业务稳健+增长的特性，助力新能源业务的布局。公司能源实业板块： 聚焦热电联产、一般工业固废处置、生物质综合利用、光伏发电、储能、电力交易等综合能源服务，支付区域节能减排和经济绿色发展。其中，热电联产业务从 2019 年以来成为公司利润的主要贡献板块，毛利率一直在 22%到 33%之间，也成为公司未来拓展新能源业务的主要基本盘之一。未来公司将持续凭借自身在浙江省内的资源禀赋继续落子新的热电联产项目。 ⚫ 公司连续三年高分红，未来有望持续。公司已经连续三年分红达 11.72 亿元，平均股利支付率达 37.35%。2024 年 5 月 29 日，公司实施每股股利 0.9 元，每股收益达 1.9 元，股利支付率达 36.88%。2025 年 1 月26 日，公司发布《物产环能：关于 2024-2026 年度现金分红回报规划的公告》，该公告规划在 2024-2026年期间，每年度现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的 40%。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 8.11、8.97、9.33 亿元，对应 EPS 分别为 1.45、1.61、1.67 元/股，目前股价对应 PE 估值分别为 9、8、8 倍。公司的煤炭流通和热电联产业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局新能源业务，传统能源与新能源业务双轮驱动，并且，2025年行业平均水平为 9 倍 PE，对应目标价 14.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料煤价波动风险、周边工业园区企业产线开工不及预期、新能源市场需求疲软。 市场数据： 2025 年 03 月 24 日 收盘价（元） 12.85 一年内最高/最低（元） 15.16/10.35 市净率 1.3 股息率%（分红/股价） 5.45 流通 A 股市值（百万元） 7,170 上证指数/深证成指 3,370.03/10,695.49 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 9.52 资产负债率% 51.42 总股本/流通 A 股（百万） 558/558 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 研究支持 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 联系人 傅浩玮 (8621)23297818× fuhw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 44,327 30,954 42,918 44,855 45,183 同比增长率（%） -19.7 -5.5 -3.2 4.5 0.7 归母净利润（百万元） 1,059 533 811 897 933 同比增长率（%） -0.3 -35.7 -23.5 10.6 4.0 每股收益（元/股） 1.90 0.96 1.45 1.61 1.67 毛利率（%） 5.2 4.6 4.3 4.4 4.4 ROE（%） 20.5 10.0 14.5 14.6 13.9 市盈率 7 9 8 8 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2504-2505-2506-2507-2508-2509-2510-2511-2512-2501-2502-25-50%0%50%(收益率)物产环能沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 8.11、8.97、9.33 亿元，对应 EPS 分别为 1.45、1.61、1.67 元/股，目前股价对应 PE 估值分别为 9、8、8 倍。公司的煤炭流通和热电联产业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局新能源业务，传统能源与新能源业务双轮驱动，并且，2025 年行业平均水平为 9 倍 PE，对应目标价 14.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点 1）根据在未来中国在碳中和目标引领的趋势下，随着减碳降排的政策实施，更多绿色能源将被应用，但目前为了确保中国能源供应充足，煤炭将被视为重要过度能源载体之一，因此预计公司的煤炭流通业务在未来三年将会保持现有稳定的情况下呈现小幅增长，但销售价格也会随着成本价格小幅下降，由此我们假设 2024-2026 年煤炭销量分别为 6200/6600/6700 万吨，销售毛利率分别为 2.34%/2.38%/2.40%。2）在热电联产业务方面，由于公司背靠省国资委，具备良好的省级资源禀赋，因此公司在未来三年 热 电 联 产 业 务 将 会 稳 健 发 展 ， 预 计 2024-2026 年 该 板 块 收 入 增 速 分 别 为0.11%/0.76%/0.52%，毛利率分别为 27.95%/29.67%/30.43%。3）新能源板块作为近年来新增业务，预计 2024 年业务体量将在 2023 年