腾讯控股(0700.HK)收入侧增长提速，积极进行AI%2b应用布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市腾讯控股（00700.HK）收入侧增长提速，积极进行 AI+应用布局核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值610.00 - 661.00 港元收盘价519.50 港元总市值/流通市值4768398/4768398 百万港元52 周最高价/最低价547.00/279.98 港元近 3 个月日均成交额17631.85 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《腾讯控股（00700.HK）-微信 AI 搜索灰度测试接入 deepseek,腾讯生态价值凸显》 ——2025-02-18《腾讯控股（00700.HK）-24Q4 前瞻：游戏加速增长，微信小店等带动广告潜力释放》 ——2025-01-19《腾讯控股（00700.HK）-内容+平台底蕴丰富，看好 AI 时代领先地位》 ——2025-01-11《腾讯控股（00700.HK）-腾讯被美国国防部列入中国军工企业名单，核心业务不受影响》 ——2025-01-09《腾讯控股（00700.HK）-广告业务增加份额，经营杠杆持续提效》 ——2024-11-15广告、游戏业务表现良好，收入同比增长 11%，经调整利润同比增长 30%。24Q4，腾讯实现营收 1724 亿元，同比增长 11.1%。主要增长由广告和游戏业务贡献，金融科技业务受到宏观影响较为疲软。经调整经营利润24Q4 为 595 亿元，同比增长 20%。Non-IFRS 归母净利润 553 亿元，同比增长 30%；Non-IFRS 归母净利率 32.1%，同比提升 5pct。AI 时代研发费用积极投入。24Q4 公司管理研发费用 24Q4 同比增长 16%至314 亿元，主要系研发开支（包括与 AI 项目相关的僱员成本及折旧费用）增加。我们预计研发费用增加趋势在 25 年延续。Capex 方面，24Q4 增长迅猛，为 366 亿元，同比+386%；25 年全年来看，预计占比收入低双位数，若以占比 12-15%测算为 868-1086 元左右。公司 Capex 主要用于：①支持广告技术的 GPU 以及部分游戏业务；②大模型训练；③云业务转租；④未来还会在推理方面，随着时间的推移，腾讯平台上的推理活动将通过广告收入和增值服务等实现货币化。看好未来腾讯 AI 应用方面的潜力。腾讯 AI Agent 优势在于用户数量、使用频次和时长的，以及许多程序的生态系统。此次业绩会公司也分析了AI 规划：元宝不是唯一入口，非常看重不同产品之间也可以协同工作，将有助于公司构建一整套面向消费者的 AI 解决方案和应用。元宝可以成为一个强大的 AI 原生助手，ima copilot 可以成为个人和团队的协作库，微信也将引入更多功能。网络游戏收入同比+20%，本土游戏收入同比+23%。24Q4，公司网络游戏业务收入为 492 亿元，同比上升 20%。本季度末，公司递延收入（流动负债）为 1001 亿元，同比增长 16%，环比-6%。业绩会表示，24 年较好的递延收入增长将作用于 25H1，也贯穿下半年。公司游戏运营能力持续提升，将常青游戏组合从 2023 年的 12 个扩展到 2024 年的 14 个；未来潜在常青游戏包含《三角洲行动》和《流放之路 2》等。营销服务：公司将在释放更多广告库存中受益。24Q4，网络广告收入为 350亿元，同比增长 17%。增长得益于视频号、小程序、搜一搜等广告库存的强劲需求。公司广告负载与全球同行仍有差距，将逐步增加较新产品（如短视频）的广告负载。AI 技术也持续赋能用户兴趣等理解。金融科技和企业服务：支付业务环比回暖，24 年 AI 云收入近翻倍。24Q4，金融科技及企业服务业务收入同比增长 3%至 561 亿元。业绩会表示支付业务 24Q4 环比 24Q3 已经有所回暖，当前消费意愿正在回归，但 ASP 仍有压力。24Q4 理财财服务及消费贷款服务收入有所增长；企业服务收入增长得益于技术服务费和企业微信收入增长。2024 年，公司的 AI 云收入同比增长约一倍。①随着内部用例对 GPU 的分配增加，最初用于广告技术和基础模型训练，最近则用于元宝的 AI 推理，限制了对外部客户的 GPU 供应，从而限制了云服务收入增长。②对于外部工作负载，公司将可用的 GPU 优先分配给高价值用例和客户。2024Q4 公司加大了 GPU 的采购力度。随着这些 GPU 的部署，公司预计整体云服务收入增长将加速。股东回报：增加派息金额。24 年，通过派发现金股息每股 3.40 港元（约请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告等于 320 亿港元），及回购总值约 1120 亿港元的股份，总计约 1440 亿港币。预计 25 年增加年度股息 32%至每股 4.50 港元（约等于 410 亿港元），并计划至少回购价值 800 亿港元的股份，总计约 1210 亿港币。投资建议：公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，看好腾讯在电商、AI 等领域向上期权的兑现。利润端来看，公司的高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力。考虑到广告、游戏 25Q1 表现优秀，我们上调盈利预测，预计 25-27 年公司调整后净利润为 2570/2896/3250 亿元（上调 3%/6%/0%），同比+15%/13%/12%。估值切换到 25 年，并考虑到公司 AI 领域积极布局并赋能广告、云、游戏等业务，给予 25 年 20-22xPE，上调目标价至 610-661 港币（幅度 25-28%）。继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标20242025E2026E2027E2028E营业收入(百万元)660257723727780737841655892155(+/-%)8.4%9.6%7.9%7.8%6.0%净利润(百万元)-Non IFRS222763257003289642324997352136(+/-%)41.3%41.2%15.4%12.7%8.4%每股收益（元）-Non IFRS24.1526.7031.1633.4138.36EBITMargin33.9%33.4%36.6%37.5%41.0%净资产收益率（ROE）19.9%19.1%18.7%16.7%16.5%市盈率（PE）19.817.115.213.612.6EV/EBITDA18.217.715.614.512.7市净率（PB）4.593.783.142.672.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3总览：广告、游戏业务表现良好，24Q4 资本开支同比+386%2024Q4，腾讯实现营收 1724 亿元，同比增长 11.1%。主要增长由广告和游戏业务贡献，金融科技业务受到宏观影响较