策略专题研究：泛消费亮点渐增，优选高性价比方向

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 泛消费亮点渐增，优选高性价比方向 华泰研究 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 3 月 25 日│中国内地 专题研究 核心观点 近期，随着泛科技资产进入催化空窗期，投资者开始寻找有承接潜力的板块，我们认为，部分泛消费行业可能是潜在的调仓去向之一。第一，促消费是2025 年的政策重心，具体措施陆续出台，抓手愈发明确。第二，短期看，高频数据、企业盈利预期显示泛消费基本面正在点状改善。中期看，就业企稳、社会保障支出扩大、房价筑底等积极信号渐现，收入和消费倾向渐具改善基础。第三，部分泛消费的估值性价比较高，外资等亦有潜在增配空间。具体行业上，我们筛选了基本面有韧性、估值性价比较高且政策有催化的方向，建议关注：A 股白电、航空、消电龙头，港股可选零售、美护、汽车。 政策：决心更坚定，抓手更明确 自去年下半年以来，促消费政策持续加码。2025 年政府工作报告中，大力提振消费置于政府工作任务首位，体现政策重心向消费的倾斜。3 月 16 日，《提振消费专项行动方案》发布，《方案》涵盖了优化供给、提振需求、改善环境、资金支持等促消费的各个方面。从具体抓手看，受益的细分方向包括：1）大宗商品：以旧换新相关的家电、汽车、消费电子；2）传统服务：文体旅游（航空/OTA/社交消费）、特色餐饮；3）新消费：冰雪经济相关的运动服饰，特色 IP 相关的可选零售以及 AI+消费相关的智能终端；4）育儿补贴相关的乳品、母婴用品。《方案》体现了促消费的政策决心和持续性。 基本面：短期高频数据点状改善，中期消费复苏的积极信号增多 短期，尽管消费复苏的持续性尚需进一步的数据验证，但我们观察到了点状复苏的一些迹象，包括两个方面。第一，高频数据看，1-2 月社零同比改善，服务、文体娱乐、消费电子等表现亮眼；出行链等在假期后程仍有韧性；部分食饮和餐饮品类价格企稳乃至出现提价。第二，A 股白电以及港股可选零售等行业体现出强于整体的盈利韧性。第一，就业的前瞻指标回升迹象初现，为收入预期改善提供基础。第三，部分地区积极增加社会保障支出，对居民将储蓄更多用于消费有促进作用。第三，1-2 月二手房价格降幅收窄，一线城市筑底迹象更明显，地产财富效应对消费倾向的扰动可能减弱。 估值：三维度评估中国消费资产中的高性价比方向 纵向比较中国资产的估值水位，泛消费是其中的相对“洼地”，典型消费行业的估值均处于近 5 年的中位数以下。我们进一步从两个维度筛选其中的高性价比方向。第一，从中国龙头与境外龙头的 PEG 比较看，国内调味品、零售、家电、纺服、消费电子、美护、饮料等行业龙头的性价比高于海外。第二，从 A/H 市场内部各泛消费细分行业与其他行业的 PEG 比较看，A 股中航空、白电、消费电子等性价比较高。港股中，消费者服务、汽车等性价比较高，美护、可选零售等性价比尚可。 资金：中期看，泛消费中，部分行业外资、公募的增配空间仍较大 在前述政策、基本面、估值性价比比较的基础上，中期视角，我们进一步评估行业的机构筹码压力，外资和公募筹码出清程度高可作为加分项。我们发现，社服、零售等服务性消费的外资及公募筹码出清程度均已较高，若未来复苏由点及面扩散，潜在增配空间较大。航空、白电的外资筹码已降至历史低位，但公募筹码仍处于同期偏高水位。美护则是公募筹码出清已相对充分，但外资的筹码水位并不低。资金视角，上述行业或可重点关注。汽车、消费电子的机构筹码拥挤度则已相对较高，资金视角的优先级相对低。 风险提示：国内基本面复苏持续性不及预期；促消费政策推进不及预期。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 政策：决心更坚定，抓手更明确 ................................................................................................................................... 3 基本面：高频数据企稳，中期驱动在于收入和消费倾向的修复 ................................................................................... 5 社零等高频数据 ..................................................................................................................................................... 5 消费板块的盈利预期 ............................................................................................................................................. 6 中期消费改善的动能正在蓄势 ............................................................................................................................... 8 估值：部分消费当前估值性价比较高 ......................................................................................................................... 10 风险提示..........................................................................................................................................