能源行业海外能源追踪(4)：德国5000亿欧元基建复兴下的电网投资机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 能源/工业 海外能源追踪（4）：德国 5000 亿欧元基建复兴下的电网投资机会 华泰研究 能源 增持 (维持) 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三星医疗 601567 CH 44.25 买入 思源电气 002028 CH 85.75 买入 明阳电气 301291 CH 48.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 26 日│中国内地 专题研究 本篇报告亮点在于详细梳理了德国 5000 亿欧元专项基金投向，通过分析德国 2025 年气候与转型基金预算与 2024 年基建相关财政支出情况，探究政策对于行业走势影响，我们认为数字化，电网建设和海风方向较为受益。 看好德国基建开支扩张下的能源电力投资机会 3 月 18 日，德国联邦议院以 2/3 多数通过了一项基本法修正案，拟放宽联邦政府债务上限、通过政府债务融资提供 12 年期 5000 亿欧元的预算外基础设施专项基金，投入国防、交通、能源等领域建设，其中 1000 亿欧元将投入气候与转型基金（KTF）。本次基本法修正案为 2009 年《德国平衡预算修正案》颁布后德国首次在非特殊时期以提振经济动力为目的进行主动债务扩张，或拉动 1% GDP 的基建投资，专项基金设立期间年均相比 2024 年提升能源转型相关基建投资 33%，增加其他基建投资 55%。我们看好德国能源电力受益于本轮基建周期，看好德国电网和气电投资加速、新能源支持延续、关注核能复兴，推荐思源电气、三星医疗、明阳电气。 能源：从直接到间接，数字化，电网建设和海风较为受益 专项基金将拨款 1000 亿欧元注入 KTF 基金，虽然德国暂未公布财政支出细节，但仍可从 KTF 基金 2025 预算窥见一斑：50%为建筑能效，20%为数字化，10%为工业节能等；对于余下 4000 亿欧元专项基金流向，我们认为可参考 2024 年基建相关财政支出：运输通讯占 60%，能源和水占 22%，其他不到 10%。因此我们认为 1）德国智能电表更新会直接受益于本次基建支出；2）参考美国在 21-22 年的 IIJA 和 IRA 法案效果来看，工业投资增加和基建建设往往会间接带动电网投资需求，无论在终端用电还是输配电领域；3）海风建设进度受制于电网配套和港口扩建，因此也可能受益加速。 1. 数字化：KTF 基金 2025 年 20%的支出将用于投资数字化，主要支持数据通信、电力电子元件、物联网应用等相关微电子技术和生产能力的发展，或拉动智能电表核心技术的创新和产业链升级；在新能源接入规模快速提升背景下，《重启能源转型法数字化法案》提出德国智能电表渗透率 25-30 年提升 75pct 到 95%的目标，而目前装机率仅为 14%具备可观提升空间，我们认为后续 KTF 基金或引入对智能电表直接补贴支持，加速智能电表推广进程。 2. 电网投资：一方面德国 22 年之后工业生产指数处于低位，而从美国21-22 年两项基建支持相关法案发布以来，可以看到在随后一个季度美国制造业基建投资增速大幅提升，并维持 9 个季度高景气，带动设备相关订单持续高增；另一方面德国预计在 2037 年前需要投资新建和改造 2.6-2.9 万公里电网，总投资约 2330-2596 亿欧元，相关电网公司未来 4 年年均投资相比 2024 年投资额分别提升 25%~34%。 3. 海风领域：德国海风送出线路主要由 TenneT 负责，截至 2024 年底海风运营规模为 9.2GW，到 2030 年需要提升 3 倍装机以实现 30GW 装机目标，对应年化装机增长 34%，因此基建投资将打开海风建设瓶颈。 德国能源基建加速，利好中欧能源设备相关产业 我们认为德国本地的电网和电力设备公司或首先受益于本次基建，如电网公司 Elia，配电公司 E.ON，电网设备公司 Siemens Energy（ENR），GEV，以及风电相关公司 Vestas 和海缆公司 Prysmian，Nexans。德国电网设备紧张并未得到缓解，因此我们认为国内电网设备公司仍然处于历史性的发展机遇之中。我们梳理了出海电力设备公司的海外收入占比与欧洲收入占比情况，包括主网环节的思源电气（预计 24 年欧洲+中东市场收入占比 6-7%）；配用电环节的明阳电气（欧洲 3.5%-4%）、三星医疗（欧洲+中东 8%）等。 风险提示：政策落地不及预期，宏观经济风险，地缘政治风险。 (20)(11)(1)918Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)能源电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/工业 正文目录 德国计划财政支出增加，带来基建投资机遇 ................................................................................................................. 3 5000 亿基础设施基金提升，可能带来能源相关基建 30%-50%的提升 ................................................................. 3 1）智能电表可能直接受益于财政支出 .................................................................................................................. 6 2）电网投资受基建投资间接带动明显 .................................................................................................................. 9 3）海风也可能间接受益于基建加速 .................................................................