TCL电子(01070.HK)港股公司信息更新报告：全年业绩超预期，美国线下渠道结构调整效果显著

家用电器/黑色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 TCL 电子（01070.HK） 2025 年 03 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/3/25 当前股价(港元) 8.820 一年最高最低(港元) 9.400/2.810 总市值(亿港元) 222.35 流通市值(亿港元) 222.35 总股本(亿股) 25.21 流通港股(亿股) 25.21 近 3 个月换手率(%) 27.12 股价走势图 数据来源：聚源 《2024H1 业绩高增，彩电国内外业务量价双升—港股公司信息更新报告》-2024.8.26 《显示业务经营改善+提质增效带动2024H1 业绩高增—港股公司信息更新报告》-2024.7.17 《2023H2 营收和利润改善，国内外TV 营收增长稳健—港股公司信息更新报告》-2024.3.30 全年业绩超预期，美国线下渠道结构调整效果显著 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  业绩超预期&渠道调整效果显著，继续看好利润率提升，维持“买入”评级 公司发布 2024 年业绩，2024 年营收 993 亿港元（+26%），归母净利润 17.6 亿港元（+137%），经调整归母净利润 16.1 亿港元（+100%）。2024H2 营收 538 亿港元（+22%），归母净利润 11.1 亿港元（+131%），经调整归母净利润 9.5 亿港元（+76%）。外销欧洲/新兴市场快速增长&北美市场盈利改善，内销受益政策刺激，我们上调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.32/24.74/27.99 亿港元（2025-2026 年原值为 16.35/19.43 亿港元），对应 EPS 分别为 0.8/1.0/1.1 港元，当前股价对应 PE 分别为 10.4/9.0/7.9 倍，伴随海外渠道结构升级及拓展，继续看好公司长期利润率提升，维持“买入”评级。  2024 年内外销彩电均量价双升，中小尺寸业务瘦身后营收和盈利均有改善 （1）内销彩电：2024/2024H2 营收分别为 190/107 亿港元，同比分别+19%/+17%。2024 年出货量/均价同比分别+6%/+12%，2024H2 同比分别+6%/+11%。2024 年毛利率 20%（-1.6pct），预计 H2 降幅较 H1 收窄。（2）国际彩电：2024/2024H2营收分别为 411/235 亿港元，同比分别+26%/+27%。2024 年出货量/均价同比分别+18%/+7%，2024H2 同比分别+24%/+3%。2024 年毛利率 13.5%（基本持平），预计 H2 毛利率同比表现较 H1 显著改善。（3）光伏业务：2024/2024H2 营收分别为 129/76 亿港元，同比分别+104%/+65%。2024 年毛利率 9.6%（基本持平）。（4）中小尺寸：2024/2024H2 营收分别为 85/47 亿港元，同比分别+20%/+28%。2024 年毛利率 15.4%。（5）全品类营销：2024/2024H2 营收分别为 124/47 亿港元，同比分别+20%/+8%，海外业务维持高增长。2024 年毛利率 13.9%。盈利端，2024 年毛利率 15.7%（-1.6pct），或主系结构变化和面板成本扰动，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-0.9/-0.6/-0.3pct，在内部降本控费以及中小尺寸业务瘦身带动下费用率改善明显，从而带动利润率提升。  北美渠道见闻：结构调整收效显著，Bestbuy 渠道高端品线覆盖度明显提升 2024 年北美彩电以调渠道结构为主，截至目前看线上和线下结构升级明显。线上维度，公司彩电在 Bestbuy 进驻 SKU 数量和高端品线 SKU 数量均有显著提升，75 寸以上为例 MiniLED SKU 数量从 3 款提升至 16 款，SKU 总量从 10 款提升至 28 款。线下渠道类似，公司彩电在 Bestbuy 进驻 SKU 数量和高端 SKU较 2024 年均有显著提升，沃尔玛产品结构有所升级，Sam’s Club 和 Costco 整体变化不大。长期视角，继续看好彩电业务产品结构升级/渠道拓展+北美渠道结构调整 +光伏业务/中小尺寸业务经营改善等共同驱动公司长期利润率提升。  风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万港元) 78,986 99322 115303 130946 145364 YOY(%) 10.7 25.7 16.1 13.6 11.0 净利润(百万港元) 744 1759 2132 2474 2799 YOY(%) 66.4 136.6 21.2 16.0 13.2 毛利率(%) 19.6 15.7 15.5 15.4 15.4 净利率(%) 0.9 1.8 1.8 1.9 1.9 ROE(%) 4.5 10.2 11.7 11.0 10.8 EPS(摊薄/港元) 0.3 0.7 0.8 1.0 1.1 P/E(倍) 29.9 12.6 10.4 9.0 7.9 P/B(倍) 1.0 1.2 0.9 0.7 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%2024-032024-072024-11TCL电子恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2024 年业绩超预期，内外销彩电业务量价双升 .................................................................................................................... 3 2、 2024 年毛利率受彩电业务扰动，费用率持续改善带动利润率提升 .................................................................................... 4 3、 北美渠道见闻更新：渠道结构调整收效明显，Bestbuy 渠道高端品线 SKU 数量显著增加 ............................................. 5 3.1、 线上渠道：Bestbuy 渠道各尺寸段进驻总 SKU 数量以及高端品线 SKU 数量较 2024 年均不同程度增加 .......... 5 3.2、 线下渠道：Bestbuy