浙江鼎力(603338)国内高机出海先锋，不惧挑战持续突围

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 03 月 26 日 浙江鼎力 (603338) ——国内高机出海先锋，不惧挑战持续突围 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 浙江鼎力：全球高空作业平台行业领导者。公司成立于 2005 年，深耕行业 20 年，主营高空作业平台产品，涵盖臂式、剪叉式、桅柱式及差异化产品。根据 Access International数据，2023 年公司在全球高空作业平台制造商中排名第五。受益于国内需求增长及公司海外布局推进，2014-2023 年公司营收由 3.74 亿元增长至 63.12 亿元，CAGR 达 36.87%；归母净利润从 0.92 亿元增长至 18.67 亿元，CAGR 达 39.73%。2024 年前三季度，公司实现收入 61.34 亿元，同比增长 29.35%，归母净利润 14.60 亿元，同比增长 12.91%。 ⚫ 全球市场千亿规模，看好欧美市场更新需求及国内结构改善。根据 Access International数据，2023 年全球高空作业平台市场规模为 172.35 亿美元，在全球前十强高空作业平台制造商中有五家中国厂商，合计市占率达到 27.9%。全球高空作业平台租赁市场存在区域分化。根据 IPAF 数据，2023 年全球高空作业平台租赁市场保有量约 223 万台，北美洲保有量约 94.89 万台，占比 42.57%，亚太地区保有量约 72.5 万台，占比 32.52%，EAME地区保有量 47.54 万台，占比 21.33%，拉丁美洲保有量 7.98 万台，占比 3.58%。欧美等发达国家以存量更新需求为主，整体增速平稳；国内高空作业平台市场竞争激烈，短期存在波动，看好长期结构性改善；新兴国家仍处于成长阶段，市场规模较小但发展潜力大，以新增需求为主，增速较快。 ⚫ 电动化、臂式引领，全球化战略稳步推进。公司优势主要体现在：1）研发实力强劲，通过产品的模块化设计提高通用性，降低配件采购及仓储成本；2）在生产端，“未来工厂”能实现每 7 分钟下线一台剪叉式产品，每 30 分钟下线一台臂式产品，自动化、智能化程度领先；3）电动化：根据公告，2023 年公司在继续保持剪叉和桅柱产品近 100%电动化率的基础上，臂式电动化率达到 73.36%；4）臂式：公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式产品的制造商，2023 年实现臂式产品销量 5492 台，同增 56.4%；臂式收入 24.46 亿元，同增 68.24%，占总收入比重达 41.04%，同比+13.23pcts；5）全球化：通过并购海外品牌，积极布局全球化的销售渠道及技术研发中心。在欧美的“双反”调查中，相比其他被征收高税率的国产企业，公司税率更低，应对能力更强，有望在欧美市场进一步提升市场份额。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 19.55/25.80/31.84亿元，公司当前股价（2025/3/25）对应 24-26 年 PE 分别 16/12/10X，可比公司 PE 均值分别 21/16/12X。考虑到公司是国内领先的高空作业平台企业，产品种类齐全，海外市场空间广阔。我们看好北美市场的稳健增长及新兴市场高速成长，公司业绩有望保持快速增长，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：“双反”调查风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险；客户集中度提升风险。 市场数据： 2025 年 03 月 25 日 收盘价（元） 60.66 一年内最高/最低（元） 74.45/44.71 市净率 3.1 息率（分红/股价） 1.65 流通 A 股市值（百万元） 30,715 上证指数/深证成指 3,369.98/10,649.08 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 19.46 资产负债率% 35.52 总股本/流通 A 股（百万） 506/506 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 苏萌 A0230524080011 sumeng@swsresearch.com 联系人 苏萌 (8621)23297818× sumeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,312 6,134 7,804 9,480 11,480 同比增长率（%） 15.9 29.4 23.6 21.5 21.1 归母净利润（百万元） 1,867 1,460 1,955 2,580 3,184 同比增长率（%） 48.5 12.9 4.7 32.0 23.4 每股收益（元/股） 3.69 2.88 3.86 5.10 6.29 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 20.8 14.8 18.6 20.3 20.7 市盈率 16 16 12 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE -50%0%50%03-2504-2505-2506-2507-2508-2509-2510-2511-2512-2501-2502-2503-25(收益率)浙江鼎力沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 为19.55/25.80/31.84 亿元，公司当前股价（2025/3/25）对应 24-26 年 PE 分别16/12/10X，可比公司 PE 均值分别 21/16/12X。考虑到公司是国内领先的高空作业平台企业，产品种类齐全，海外市场空间广阔。我们看好北美市场的稳健增长及新兴市场高速成长，公司业绩有望保持快速增长，给予“买入”评级。 关键假设点 臂式产品：2024 年，公司五期 4000 台臂式项目开始试生产，随着产能逐渐释放，臂式产品销量将快速增长；同时，经过前期的渠道建设和产品导入，公司臂式产品 2024年开始在美国市场放量，海外产品单价及毛利率更高，将带动公司臂式收入体量显著提高及盈利能力改善。我们预计 2024-2026 年公司臂式产品收入分别 35.70/48.30/63.23亿元，对应同比增速分别 45.9%/35.3%/30.9%，毛利率分别 33%/35%/37%。 剪叉式产品：剪叉式产品已经较为成熟且技术壁垒较低，国内市场竞争较为激烈，海外市场需求相对稳健。未来公司剪叉式产品将