全年归母净利破百亿，看好盈利能力继续提升的潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市顺丰控股（002352.SZ）全年归母净利破百亿，看好盈利能力继续提升的潜力核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.04 元总市值/流通市值209655/209655 百万元52 周最高价/最低价49.38/32.96 元近 3 个月日均成交额803.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺丰控股（002352.SZ）-盈利能力持续提升，长期投资价值凸现》 ——2024-10-30《顺丰控股（002352.SZ）-持续降本增效，盈利能力提升》 ——2024-08-29《顺丰控股（002352.SZ）-经营效率持续优化，长期成长逻辑不改》 ——2024-03-27《顺丰控股（002352.SZ）-三季度业绩表现稳健，长期投资价值显现》 ——2023-10-31《顺丰控股（002352.SZ）-二季度主业环比向上，期待鄂州机场与国际化进程》 ——2023-07-102024 年四季度公司业绩表现亮眼。2024 年全年营收 2844.2 亿元（同比+10.1%），归母净利润 101.7 亿元（同比+23.5%），扣非归母净利润 91.5亿元（同比+28.2%）；2024 年四季度单季营收 775.6 亿元（同比+11.8%），归母净利润 25.5 亿元（同比+29.6%），扣非归母净利润 24.0 亿元（同比+51.3%）。时效快递收入增长稳健，公司盈利能力同比改善。1）收入方面，受宏观经济增长承压影响，2024 年公司时效快递业务实现营业收入 1222.1 亿元，同比增长 5.8%（2023 年同比增速为 9.2%）；经济快递、快运和供应链及国际三大业务的收入增速分别为 8.8%（剔除丰网影响，同比增速为 11.8%）、13.8%以及 17.5%。2）盈利能力方面，公司 23 年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，回归且聚焦盈利能力强的中高端快递；同时，公司坚持精益化资源规划和成本管控，实施多网融通（2021-2024 年多网融通降本分别超过 6 亿元、8 亿元、11 亿元和 13 亿元）、营运模式变革以及革新组织架构和激励机制等降本增效措施；此外，快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段，24 年快运业务仍然实现正毛利率、同城业务净利实现大幅提升。因此，我们看到公司24 年全年和四季度的归母净利率分别为 3.58%和 3.29%，同比分别提升了 0.45 pct 和 0.39 pct。资本开支快速缩减，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。24 年全年公司资本开支为 99 亿元，同比下降 27%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计 2024 年资本开支的收入占比将继续下降。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。2022-2024 年公司累计回购金额约 47.6 亿元，其中 43.4 亿元回购金额对应的股份用途为注销。2024年公司分红比例为 40%，同比提升 5 个百分点，且根据公司董事会制定的《未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划》，公司 2024 年度-2028 年度现金分红比例将在 2023 年度基础上稳步提高。风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。投资建议：微幅调整盈利预测，维持 “优于大市”评级。微 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为117.7/137.3/156.0 亿元（25-26 年调整幅度分别为+1.2%/+0.7%），分别同比增长 16%/17%/14%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)258,409284,420312,293343,523376,157(+/-%)-3.4%10.1%9.8%10.0%9.5%归母净利润(百万元)823410170117731372715598(+/-%)33.4%23.5%15.8%16.6%13.6%每股收益（元）1.682.042.362.753.13EBITMargin3.8%5.2%5.4%5.6%5.7%净资产收益率（ROE）8.9%11.1%12.0%13.0%13.8%市盈率（PE）25.020.617.815.313.4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告EV/EBITDA8.09.77.56.25.3市净率（PB）2.222.282.131.991.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 年四季度公司业绩表现亮眼。2024 年全年营收 2844.2 亿元（同比+10.1%），归母净利润 101.7 亿元（同比+23.5%），扣非归母净利润 91.5 亿元（同比+28.2%）；2024年四季度单季营收 775.6 亿元（同比+11.8%），归母净利润 25.5 亿元（同比+29.6%），扣非归母净利润 24.0 亿元（同比+51.3%）。图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元）图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理时效快递收入增长稳健，公司盈利能力同比改善。1）收入方面，受宏观经济增长承压影响，2024 年公司时效快递业务实现营业收入 1222.1 亿元，同比增长 5.8%（2023 年同比增速为 9.2%）；经济快递、快运和供应链及国际三大业务的收入增速分别为 8.8%（剔除丰网影响，同比增速为 11.8%）、13.8%以及 17.5%。2）盈利能力方面，公司23 年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，回归且聚焦盈利能力强的中高端快递；同时，公司坚持精益化资源规划和成本管控，实施多网融通（2021-2024 年多网融通降本分别超过 6 亿元、8 亿元、11 亿元和 13 亿元）、营运模式变革以及革新组织架构和激励机制等降本增效措施；此外，快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段，24 年快运业务仍然实现正毛利率、同城业务净利实现大幅提升。因此，我们看到公司24年全年和四季度的归母净利率分别为3.58%和3.29%，同比