年报点评：成本优势抵御行业下行风险，4万吨项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市盐湖股份（000792.SZ）——年报点评成本优势抵御行业下行风险，4 万吨项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.42 元总市值/流通市值86888/86886 百万元52 周最高价/最低价20.75/13.58 元近 3 个月日均成交额692.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐湖股份（000792.SZ）三季报点评：三季度量和价有所影响，盐湖提锂新产能稳步推进》 ——2024-10-29《盐湖股份（000792.SZ）半年报点评：氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险》 ——2024-09-01《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：稳定钾、扩大锂，扎实推进盐湖资源保障》 ——2024-04-01《盐湖股份（000792.SZ）半年报点评：二季度利润环比提升，盐湖提锂新产能稳步推进》 ——2023-08-31《盐湖股份（000792.SZ）-稳中求进，盐湖提锂新项目建设有望全面启动》 ——2023-04-02公司发布年报：全年实现营收 151.34 亿元，同比-29.86%；实现归母净利润46.63 亿元，同比-41.07%；实现扣非归母净利润 44.01 亿元，同比-49.56%；实现经营活动产生的现金流量净额 78.19 亿元，同比-35.40%。氯化钾：2024 年，公司氯化钾产量为 496 万吨，销量为 467.28 万吨，其中24Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 112.35/113.16/124.49/146.00 万吨，Q4 环比+17.28%，24Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为 76.43/147.24/92.89/150.72 万吨，Q4环比+62.26%。2024 年，公司氯化钾销售均价为 2732.16 元/吨(含税)，同比-3.97%，销售成本为 1169.57 元/吨，同比-7.95%。碳酸锂：2024 年，公司碳酸锂产量为 4 万吨，同比+10.92%，销量为 4.16万吨，同比+10.51%，其中 24Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 0.87/1.02/1.20/0.91万吨，Q4 环比-24.17%，24Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为 0.99/1.03/0.81/1.33万吨，Q4 环比+64.20%。2024 年，公司碳酸锂销售均价为 8.36 万元/吨(含税)，同比-56.26%，销售成本为 3.65 万元/吨，同比-21.69%。公司在产 4万吨产能计划 2025 年生产碳酸锂 4.3 万吨。4 万吨锂盐项目稳步推进：公司于 2022 年新规划 4 万吨/年基础锂盐产能，初步投资概算为 70.98 亿元。公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化，总投资优化率约14.58%。项目建设顺利推进，全场 38 个单体建筑中，37 个已完成基础分部工程，36 个已完成主体结构封顶，目前正进入围护结构(彩板)、砌体施工以及地坪施工阶段，土建施工形象进度已达 78%；安装工程已陆续展开，现阶段主要是进行设备就位和管道安装工作，其中吸附提锂装置已开始电仪安装工作，安装施工形象进度已达 32%。整体项目形象进度完成 55%。风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营收分别为 157.82/169.33/181.90(原预测 154.03/171.51/-)亿元，同比增速4.3%/7.3%/7.4%；归母净利润分别为53.52/58.00/63.25(原预测 56.02/62.52/-)亿元，同比增速 14.8%/8.4%/9.1%；摊薄 EPS为 1.01/1.10/1.20 元，当前股价对应 PE 为 16/15/14X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,57915,13415,78216,93318,190(+/-%)-29.8%-29.9%4.3%7.3%7.4%净利润(百万元)7,9144,6635,3525,8006,325(+/-%)-49.2%-41.1%14.8%8.4%9.1%每股收益（元）1.460.861.011.101.20EBITMargin45.5%34.4%39.7%40.5%41.4%净资产收益率（ROE）24.8%12.7%13.3%13.1%13.0%市盈率（PE）11.319.116.215.013.7EV/EBITDA9.515.812.811.811.0市净率（PB）2.802.442.151.961.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年报：全年实现营收 151.34 亿元，同比-29.86%；实现归母净利润46.63 亿元，同比-41.07%；实现扣非归母净利润 44.01 亿元，同比-49.56%；实现经营活动产生的现金流量净额 78.19 亿元，同比-35.40%。公司 24Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 27.24/45.13/32.12/46.86 亿元，Q4 环比+45.88%；分别实现归母净利润 9.34/12.78/9.29/15.22 亿元，Q4 环比+63.83%；分别实现扣非归母净利润 8.75/12.84/9.12/13.30 亿元，Q4 环比+45.87%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理氯化钾：2024 年，公司氯化钾产量为 496 万吨，销量为 467.28 万吨，其中 24Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 112.35/113.16/124.49/146.00 万吨，Q4 环比+17.28%，24Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为 76.43/147.24/92.89/150.72 万吨，Q4 环比+62.26%。公司通过持续优化生产和管理库存，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动。2024年，公司氯化钾销售均价为 2732.16 元/吨(含税)，同比-3.97%，销售成本为1169.57 元/吨，同比-7.95%。碳酸锂：2024 年，公司碳酸锂产量为 4 万吨，同比+10.92%，销量为 4.1