2024年报点评：全年实现量价齐升，盈利能力提升显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.14 元 珠江啤酒（002461） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 全年实现量价齐升，盈利能力提升显著 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.13 流通 A 股(亿股) 22.13 52 周内股价区间(元) 7.11-10.39 总市值(亿元) 224.43 总资产(亿元) 159.08 每股净资产(元) 4.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 珠江啤酒（002461）：高档产品持续放量，Q3 实现量价齐升 (2024-10-28) 2. 珠江啤酒（002461）：Q2 实现量价齐升，盈利能力提升显著 (2024-08-25) 3. 珠江啤酒（002461）：高档产品增速稳健，Q1 实现量价齐升 (2024-04-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年报，全年实现收入 57.3 亿元，同比+6.6%，实现归母净利润 8.1 亿元，同比+30%；其中 24Q4 实现收入 8.4 亿元，同比+2.1%，实现归母净利润 0.04 亿元，同比+118.8%。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.70 元（含税）。  产品结构升级持续，全年实现量价齐升。量方面，全年公司实现销量 144万吨，同比增长 2.6%；其中 24Q4实现销量 25.8万吨，同比+2.1%。得益于公司在省内持续深耕渠道，全年销量表现显著优于行业平均水平（24 年全国规上啤酒企业产量同比-0.6%）。产品结构方面，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升，全年公司高端产品销量同比增长 16%。价方面，以 97纯生为代表的高端产品渗透率持续提升，拉动 24 全年公司吨价同比+4.3%至 3828 元/吨水平。  成本红利持续释放，盈利能力显著提升。24 全年公司毛利率为 46.3%，同比+3.5pp；其中 24Q4 毛利率为 59.8%，同比+4pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动整体产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，24 全年吨成本同比下降 2.4%至 2103 元/吨。费用方面，24 全年公司销售费用率为 14.9%，同比-0.3pp，主要由于公司持续加强费用投放效率；管理费用率为7.4%，同比基本持平。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，2024 年公司净利率同比提升 2.5pp 至 14.5%。  未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进 97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内 8 元以上价格带市场份额；同时持续推出高端新品，24年已上市珠江 P9，珠江 1985等新品。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加广东省内啤酒消费需求旺盛，业绩长期稳定增长值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43元、0.48元、0.54元，对应动态 PE 分别为 23 倍、21 倍、19 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 57.31 60.71 63.48 65.55 增长率 6.56% 5.93% 4.56% 3.26% 归属母公司净利润（亿元） 8.10 9.61 10.71 11.92 增长率 29.95% 18.65% 11.43% 11.27% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.43 0.48 0.54 净资产收益率 ROE 7.85% 8.78% 9.27% 9.69% PE 28 23 21 19 PB 2.12 2.00 1.89 1.78 数据来源：Wind，西南证券 -10%-1%8%17%26%35%24/324/524/724/924/1125/125/3珠江啤酒 沪深300 珠 江啤酒（002461） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着公司在广东省内的渠道规模持续扩张，且次高端渗透率持续提升，叠加 25年啤酒现饮渠道消费需求持续恢复，我们预测 2025-2027 年公司啤酒销量增速为 3.0%、2.0%、1.0%； 假设 2：公司“3+N”品牌战略清晰，纯生系高端产品占比有望持续提升，带动整体产品结构优化，且公司不断加强 97 纯生对普通纯生的替换升级，我们预测 2025-2027 年公司啤酒吨价增速分别为 2.5%、2.0%、1.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 啤酒业务 收入 55.1 58.2 60.5 62.1 增速 7.0% 5.6% 4.0% 2.5% 销量（万吨） 144.0 148.3 151.3 152.8 增速 2.6% 3.0% 2.0% 1.0% 吨价（元/吨） 3828 3924 4003 4063 增速 4.3% 2.5% 2.0% 1.5% 毛利率 45.1% 45.6% 46.1% 46.7% 其他业务合计 收入 2.20 2.52 2.94 3.49 增速 -4.2% 14.9% 16.6% 18.5% 毛利率 77.4% 78.3% 80.2% 82.2% 合计 收入 57.31 60.71 63.48 65.55 增速 6.5% 5.9% 4.6% 3.3% 毛利率 46.3% 47.0% 47.7% 48.6% 数据来源：Wind，西南证券 珠 江啤酒（002461） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 57.31 60.71 63.48 65.5