全产业链垂直整合，“消费电子+智能汽车+人形机器人”多轮驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月01日优于大市蓝思科技（300433.SZ）全产业链垂直整合，“消费电子+智能汽车+人形机器人”多轮驱动核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.33 元总市值/流通市值126216/0 百万元52 周最高价/最低价32.05/13.04 元近 3 个月日均成交额1771.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝思科技（300433.SZ）-3Q24 归母净利润同环比增长，毛利率同环比改善》 ——2024-10-31《蓝思科技（300433.SZ）-深化产业链垂直整合，AI 驱动手机、PC 市场增长》 ——2024-09-18《蓝思科技（300433.SZ）-1Q24 归母净利润同比增长 379%，AI手机、PC 拉动市场需求》 ——2024-05-06《蓝思科技（300433.SZ）-玻璃盖板龙头企业，新能源领域业务快速成长》 ——2024-04-092024 年营收、归母净利润同比增长，加大研发投入。公司发布 2024 年年报，2024 年营收 698.97 亿元（YoY +28.27%)，归母净利润 36.24 亿元（YoY+19.94%），4Q24 营收 236.69 亿元（YoY +14.44%，QoQ +36.33%），归母净利润 12.53 亿元（YoY -8.67%，QoQ -17.01%）。2024 年公司研发投入加大，针对折叠屏手机、人形机器人、AI 眼镜、智能汽车、智慧零售、TGV 通孔玻璃基板等领域开展了前沿研发，提前储备核心新技术，2024 年公司研发费用27.85 亿元，同比增长 20.21%。产业链垂直整合一体化，组装业务快速增长。2024 年智能手机与电脑业务营收同比增长 28.6%，组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长 97.4%，组装业务带动公司更多自有上游外观件、结构件及功能模组导入。消费电子方面，AI 手机带动换机需求；折叠屏手机带动屏幕数量增长，采用超薄柔性玻璃UTG 等新材料带动单台产品价值量增长。公司具备快速量产折叠屏手机相关结构件及模组的能力，折叠机市场增长公司有望受益。2024 年智能汽车与座舱类业务同比增长 19%。2024 年公司智能汽车与座舱类营收 59.35 亿元（YoY +18.7%)。公司已有超过 30 家智能汽车客户，拥有全产业链垂直整合能力和全球化供应链布局，其中中控模组、仪表面板、智能B 柱与 C 柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入批量生产阶段，单车价值量将迎来提升。新兴领域产业化加速，布局人形机器人、AI 眼镜等产品。公司已向智元批量交付人形机器人产品，深度参与灵犀 X1 机器人的关节模组、DCU 控制器、Omnipicker 等核心部件的生产组装与测试控制。公司基于在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试方面具有的优势，为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。AI 眼镜方面公司与灵伴科技达成深度战略合作，作为 Rokid AI 眼镜全系产品的整机组装合作伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全自动组装实现全链条覆盖，加速产品规模化交付。投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润为51.46/64.33/73.43 亿元（前值2025-2026年为51.43/63.64亿元），同比增速分别为42.0%/25.0%/14.1%，对应 PE 为 24.8/19.8/17.4 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)54,49169,89792,574111,351126,794(+/-%)16.7%28.3%32.4%20.3%13.9%净利润(百万元)30213624514664337343(+/-%)23.4%19.9%42.0%25.0%14.1%每股收益（元）0.610.731.031.291.47EBITMargin5.6%6.1%6.5%6.8%7.0%净资产收益率（ROE）6.5%7.4%10.1%11.9%12.8%市盈率（PE）42.235.224.819.817.4EV/EBITDA20.217.415.613.011.4市净率（PB）2.752.622.502.362.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1051910988117821154711756营业收入544916989792574111351126794应收款项993111361150461809820608营业成本45429587897779593391106277存货净额66837161120891351815050营业税金及附加4715427419051009其他流动资产9481264143016181770销售费用69370688811181257流动资产合计2808130773403474478249185管理费用25432825373842944932固定资产3687637698399724195943462研发费用231727