盈利短期承压，全球化布局稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2024年年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.31 元 爱 柯 迪（600933） 汽 车 目标价： 21.06 元（6 个月） 盈利短期承压，全球化布局稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.85 流通 A 股(亿股) 9.77 52 周内股价区间(元) 11.65-21.52 总市值(亿元) 160.65 总资产(亿元) 142.74 每股净资产(元) 8.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱柯迪（600933）：利润强劲增长，全球化布局有序推进 (2024-11-01) 2. 爱柯迪（600933）：铝合金精密压铸件优质企业，成长性可期 (2024-09-11) 3. 爱柯迪（600933）：2024Q2 盈利水平下滑，全球布局有序推进 (2024-09-03) 4. 爱柯迪（600933）：“产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进 (2024-05-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 67.46亿元，同比+13.24%；实现归母净利润 9.40 亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润 8.79 亿元，同比+0.40%。其中，2024Q4实现营收 17.72亿元，同环比分别+2.84%/ +2.72%；实现归母净利润 1.98亿元，同环比分别-37.34%/ -32.19%；实现扣非归母净利润 1.98 亿元，同环比分别-31.01%/ -24.71%。  原材料价格上涨及汇兑损失导致利润承压。2024 年，公司毛利率、净利率分别为 27.65%/14.41%，同比分别-1.44pp/-1.13pp，全年毛利率、净利率受铝价等原材料价格上涨以及汇兑损失影响。2024 年 Q4，公司毛利率、净利率分别为23.72%/11.38%，同比分别-5.69pp/-6.76pp，环比分别-6.03pp/-5.96pp。2024年 销 售 /管理 /财 务 /研发 费用 率分 别 为 0.78%/5.41%/0.42%/5.16%， 同 比-0.66pp/+0.01pp/1.39pp/0.45pp，其中 2024 年 Q4 销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.29%/4.10%/1.16%/4.47%，同比-2.05pp/-0.87pp/2.20pp/-0.55pp。  产品结构优化，技术创新能力提升。公司加大对新能源三电系统、机器人结构件等新业务的技术投入，多个重点项目在生产能力和产品合格率方面均有所突破，2024 年新能源汽车用产品销售收入占比超过 30%。公司产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域，大件产品占比有望持续提升。公司大型模具自制能力、车身结构件制造技术有所提升，挤压工艺在智驾系列产品的应用取得突破。  布局机器人业务，探索新发展机遇。公司积极布局机器人相关业务，于 2024年12 月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，进行机器人相关领域的零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售，开展在工业自动化相关领域的业务发展。公司加大镁合金压铸工艺技术研发力度，布局汽车轻量化与机器人领域，助力长期发展。  产能建设全面落地，积极推进全球化布局。国内生产基地方面，公司马鞍山工厂按计划完成竣工验收并取得房产证。海外产能方面，墨西哥二期工厂计划 2025年二季度投产，马来西亚基地于 2024年 6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，四季度锌合金压铸件部分产线开始生产。2024 年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.17/1.36/1.50元，三年归母净利润年复合增速达 16.4%，公司产品结构优化，全球化布局加速，新建产能释放，业绩具备向上空间。给予公司 2025年 18倍 PE，对应目标价 21.06元，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 67.46 84.05 100.84 116.56 增长率 13.24% 24.59% 19.97% 15.59% 归属母公司净利润（亿元） 9.40 11.47 13.35 14.82 增长率 2.86% 22.13% 16.38% 10.96% 每股收益 EPS（元） 0.95 1.17 1.36 1.50 净资产收益率 ROE 11.43% 12.61% 13.08% 12.96% PE 17 14 12 11 PB 1.95 1.76 1.57 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -39%-27%-16%-5%7%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4爱柯迪 沪深300 爱 柯迪（600933） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： （ 1）汽车类业务：预计公司宁波、慈城、柳州、墨西哥、马鞍山、马来西亚等生产基地 2025-2027 年汽车类合计产值分别为 81.44/ 97.97/ 113.40 亿元。随着公司新能源项目的持续放量，营收增长，以及产品结构优化，盈利水平有望提升，考虑行业年降，预计 2025-2027年毛利率分别为 27.2%/ 27.0%/ 26.8%。 （ 2）工业类业务：工业类业务占比较少，预计 2025-2027 年营收均同比增长 10%，毛利率分别为 32.5%/32.6%/32.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 汽车类业务 收入 65.08 81.44 97.97 113.40 增速 14.75% 25.14% 20.29% 15.75% 毛利率 27.41% 27.22% 27.03% 26.84% 工业类业务 收入 1.71 1.88 2.07 2.28 增速 -27.72% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 32.74% 32.54% 32.58% 32.17%