业绩稳健增长，步入新老型号交替之年

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2025 年 3 月 31 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.11 总股本/流通股本（亿股） 13.15 / 13.15 总市值/流通市值（亿元） 251 / 251 52 周内最高/最低价 25.19 / 17.54 资产负债率(%) 20.6% 市盈率 33.53 第一大股东 中国航空发动机集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 航发控制(000738) 业绩稳健增长，步入新老型号交替之年  事件 3 月 28 日，航发控制发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 54.81 亿元，同比增长 2.95%，实现归母净利润 7.50 亿元，同比增长 3.26%。  点评 1、营业收入、净利润再创历史新高，经营效率持续提升。2024年，公司实现营业收入 54.81 亿元，同比增长 2.95%，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加；实现归母净利润 7.50 亿元，同比增长 3.26%。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统营收 48.82 亿，同比增长 4%；国际合作业务营收 3.68 亿，同比增长 5.48%;控制系统技术衍生产品营收 2.31 亿，同比下降 17.76%；整体毛利率 28.11%，同比提升 1.53pcts。公司“控总量、调结构”，使人员规模有所下降，全员劳动生产率 44.65 万元/人，同比改善 11.04%。 2、2024 年，子公司航发西控实现营业收入 23.83 亿元，同比增加 2.27%，实现净利润 2.85 亿元，同比增加 5.87%。航发红林实现营业收入 16.85 亿元，同比保持稳定，实现净利润 2.87 亿元，同比增加 7.25%。北京航科实现营业收入 9.33 亿元，同比增加 8.11%，实现净利润 1.15 亿元，同比增加 0.78%。长春控制实现营业收入 3.6 亿元，同比下降 3.49%，实现净利润 1485.06 万元，同比下降 28.87%。 3、部分量产型号即将阶段性达峰，新研产品逐步上量。2025 年，公司面临主营业务中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，2025 年营业收入预算目标为53 亿元。2025 年，公司将以商业成功为目标，加快通用航空和无人机动力控制配套产品自主研制和市场拓展。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 7.56、8.05、8.81 亿元，同比增长 0.75%、6.46%、9.42%，对应当前股价 PE 分别为 33、31、29 倍，维持“买入”评级。  风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024-042024-062024-082024-112025-012025-03航发控制国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5481 5346 5552 5866 增长率(%) 2.95 -2.47 3.86 5.65 EBITDA（百万元） 1387.45 1310.22 1451.83 1626.33 归属母公司净利润（百万元） 750.27 755.88 804.68 880.51 增长率(%) 3.26 0.75 6.46 9.42 EPS(元/股) 0.57 0.57 0.61 0.67 市盈率（P/E） 33.50 33.25 31.23 28.54 市净率（P/B） 2.04 1.95 1.87 1.79 EV/EBITDA 18.92 16.68 14.99 13.28 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 5481 5346 5552 5866 营业收入 2.9% -2.5% 3.9% 5.7% 营业成本 3940 3820 3952 4169 营业利润 4.6% 0.8% 6.5% 9.5% 税金及附加 57 56 58 61 归属于母公司净利润 3.3% 0.7% 6.5% 9.4% 销售费用 18 18 19 20 获利能力 管理费用 442 429 455 469 毛利率 28.1% 28.5% 28.8% 28.9% 研发费用 181 177 178 182 净利率 13.7% 14.1% 14.5% 15.0% 财务费用 -81 -70 -76 -78 ROE 6.1% 5.9% 6.0% 6.3% 资产减值损失 -71 -33 -25 -14 ROIC 5.2% 5.2% 5.3% 5.6% 营业利润 864 871 927 1015 偿债能力 营业外收入 9 9 9 9 资产负债率 20.6% 19.6% 19.4% 19.5% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 3.76 3.89 3.86 3.83 利润总额 868 875 931 1019 营运能力 所得税 113 114 122 133 应收账款周转率 2.49 1.91 1.99 2.02 净利润 755 760 809 886 存货周转率 2.64 2.56 2.70 2.75 归母净利润 750 756 805 881 总资产周转率 0.34 0.32 0.32 0.33 每股收益（元） 0.57 0.57 0.61 0.67 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.57 0.57 0.61 0.67 货币资金 3032 3321 3409 3566 每股净资产 9.39 9.79 10.22 10.68 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 5512 5354 5534 5835 PE 33.50 33.25 31.23 28.54 预付款项 83 81 83 88 PB 2.04 1.95 1.87 1.79 存货 1534 1453 1480 1550 流动资产合计 11233 11281 11579 12112 现金流量表 固定资产 3501 3898 4