收入逆势稳健增长，现金流持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月02日优于大市中国交建（601800.SH）收入逆势稳健增长，现金流持续改善核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.23 元总市值/流通市值150252/150252 百万元52 周最高价/最低价12.28/7.07 元近 3 个月日均成交额368.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国交建（601800.SH）-新签订单逆势增长，海外经营指标亮眼》 ——2024-09-26《中国交建（601800.SH）-扣非归母净利润同比增长 58%，投资结构持续优化》 ——2024-04-06《中国交建（601800.SH）-前三季度扣非业绩+22.2%，海外订单加速回暖》 ——2023-11-02《中国交建（601800.SH）-海外订单回暖，特许经营业务持续减亏》 ——2023-08-31《中国交建（601800.SH）——2022 年财报点评-收现比达十年最高值，投资回款大幅提升，现金流明显好转》 ——2023-04-04收入逆势稳健增长，海外业务持续发力。2024 年公司实现营收 7719.4 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润 233.8 亿元，同比-1.8%，实现新签合同额 18812亿元，同比+7.3%。2024 年公司海外新签合同额 3597 亿元，同比+12.5%，海外业务收入 1353 亿元，同比+16.4%。在行业整体下行的背景下，公司发力海外市场，新签合同额、营业收入实现逆势稳健增长，利润小幅下滑。毛利率小幅下降，费用率同步压降。2024 年公司整体毛利率为 12.29%，同比下降 0.30pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4 单季度毛利率为11.90%，同比下降 4.14pct。2024 年公司期间费用率为 6.01%，同比下降0.25pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-4.8%/+21.5%。尽管行业竞争加剧，毛利率有所承压，但公司同时加强费用控制，费用率得到同步压降，综合盈利能力维持稳定。收款端压力较大，应付账款增幅收窄。截至 2024 年末，公司账面应收票据及账款 1398 亿元，合同资产 2062 亿元，分别同比上年末 18.2%/21.1%,占总资产的比重分别为 7.5%/11.1%，较上年上升 0.5/1.0pct。由于下游业主资金状况紧张，公司收款端压力增大。付款端，公司积极响应国家政策，加快对上游分包分供的账款清付，应付票据及应付账款较上年增加 8.7%，增幅明显收窄，且显著小于应收款增幅。主动收缩投资规模，现金流持续优化。2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额 125.1 亿元，同比+3.6%，净利润现金含量为 41.2%，较上年提升1.3pct。公司持续优化资产结构，主动收缩投资规模，2024 年资本开支 307.5亿元，同比-28.3%，估算公司 2024 年企业自由现金流为 889.3 亿元，同比+44.7%。2024 年公司收现比/付现比分别为 96.76%/97.05%，分别较上年提升 2.3/4.9pct，收付现比均达到近十年高点。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。作为路桥港航基建领域的领先企业，公司核心竞争力突出，未来将充分受益于国家重大战略工程项目的加速实施。通过持续审慎的投资管控，预计公司现金流将进一步改善，资产质量有望得到系统性提升。预测公司未来三年归母净利润为234/250/268 亿元（前值 246/269/287 亿元），每股收益 1.44/1.54/1.64 元（前值 1.51/1.66/1.77 元），对应当前股价 PE 为 6.35/5.96/5.56X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)758,676771,944813,442839,832868,662(+/-%)5.3%1.7%5.4%3.2%3.4%归母净利润(百万元)2381223384234412500826774(+/-%)24.6%-1.8%0.2%6.7%7.1%每股收益（元）1.461.441.441.541.64EBITMargin5.9%5.9%5.8%5.8%5.9%净资产收益率（ROE）7.9%7.5%7.1%7.1%7.2%市盈率（PE）6.26.46.355.965.6EV/EBITDA24.527.127.327.126.6市净率（PB）0.490.480.450.420.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海外业务持续发力，收入逆势稳健增长。2024 年公司实现营收 7719.4 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润 233.8 亿元，同比-1.8%，实现新签合同额 18812 亿元，同比+7.3%。2024 年公司海外新签合同额 3597 亿元，同比+12.5%，海外业务收入1353 亿元，同比+16.4%。在行业整体下行的背景下，公司发力海外市场，新签合同额、营业收入实现逆势稳健增长，利润小幅下滑。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理毛利率小幅下降，费用率同步压降。2024 年公司整体毛利率为 12.29%，同比下降0.30pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4 单季度毛利率为 11.90%，同比下降 4.14pct。2024 年公司期间费用率为 6.01%，同比下降 0.25pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-4.8%/+21.5%。尽管行业竞争加剧，毛利率有所承压，但公司同时加强费用控制，费用率得到同步压降，综合盈利能力维持稳定。图3：公司毛利率变化（单位：%）图4：公司各项费用率变化（单位：%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理收款端压力较大，应付账款增幅收窄。截至 2024 年末，公司账面应收票据及账款1398 亿元，合同资产 2062 亿元，分别同比上年末 18.2%/21.1%,占总资产的比重分别为 7.5%/11.1%，较上年上升 0.5/1.0pct。由于下游业主资金状况紧张，公司收款端压力增大。付款端，公司积极响应国家政策，加快对上游分包分供的账款清付，应付票据及应付账款较上年增加 8.7%，增幅明显收窄，且显著小于应收款增幅。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司应收账款合同资产规模增幅较