业绩短期承压，精草铵膦产能布局推进

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 3 日 002258.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.81 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.9 6.8 6.5 (4.6) 相对深圳成指 4.8 7.8 5.7 (13.4) 发行股数 (百万) 800.44 流通股 (百万) 799.15 总市值 (人民币 百万) 7,051.85 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 81.88 主要股东持股比例（%） 四川久远投资控股集团有限公司 23.78 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 1 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 利尔化学 业绩短期承压，精草铵膦产能布局推进 公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 73.11 亿元，同比降低 6.87%，归母净利润2.15 亿元，同比降低 64.34%，扣非归母净利润 2.01 亿元，同比降低 66.41%。其中，第四季度营收同比增长 15.10%至 21.23 亿元，归母净利润同比增长 89.94%至 0.83 亿元。公司 2024 年分红方案为：每 10 股派发现金红利 2 元（含税），对应股利分配率为74.34%。看好公司保持草铵膦、精草铵膦行业领先地位，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年农药行业景气度仍低迷，核心产品草铵膦价格持续下跌。2024 年农药行业库存逐渐回归正常，但多数农药品种价格仍在底部盘整。根据百川盈孚，截至 2024 年 12 月 31日，国内草铵膦有效产能同比增加 33.63%至 15.1 万吨/年，全年平均开工率为 62.86%，同比下降 0.57pct。截至 2024 年 12 月 31 日，国内草铵膦价格为 47000 元/吨，较 2023 年同期下降 32.86%，2024 年内均价为 54278 元/吨，较 2023 年均价下降 33.26%；截至2025 年 3 月 31 日，国内草铵膦价格为 45500 元/吨，较 2024 年年底下降 3.19%，2025 年内均价为 45850 元/吨，较 2024 年均价下降 15.53%。  2024 年原药及制剂量增价减，整体盈利能力有所承压。2024 年公司营收同比降低 6.87%至 73.11 亿元，其中四季度营收 21.23 亿元，同比、环比分别增长 15.10%、14.21%。分业务看：1）农药原药营收 41.01 亿元，同比下降 14.45%，期间销量/平均销售单价分别同比+7.72%/-20.58%，毛利率为 16.90%，同比减少 9.36pct。2）农药制剂营收 15.00 亿元，同比下降 9.42%，期间销量/平均销售单价分别同比+16.14%/-22.01%，毛利率为16.80%，同比减少 3.35pct。3）农药中间体业务收入同比增长 42.49%至 7.79 亿元，毛利率为 18.23%。2024 年公司总体毛利率为 16.06%，同比降低 7.28pct。期间费用保持平稳， 销售 /管理 /研发 /财务 费用率 分别为 1.88%/4.97%/3.61%/0.42%， 分别同比+0.38pct/-0.77pct/-0.24pct/+0.23pct。综合来看，2024 年公司净利率同比下降 5.69pct至 4.08%，全年归母净利润同比减少 64.34%至 2.15 亿元，其中，第四季度公司归母净利润 0.83 亿元，同比、环比分别+89.94%、+113.98%。  精草铵膦产能陆续释放。根据公司 2024 年年报，公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7 地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。2024 年，控股子公司利尔生物精草铵膦产线技术优化完成，控股子公司湖北利拓 10000 吨/年精草铵膦主体项目、南区 TBZ 项目稳步推进。2025 年公司将继续推进绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，并实现荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等建成投产。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。 估值  因农药产品价格持续低迷，调整 2025-2026 年盈利预测，预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.42 元、0.57 元、0.80 元，对应 PE 分别为 21.2 倍、15.3 倍、11.1 倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险  项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险；产品原材料剧烈变动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 7,851 7,311 7,766 8,599 9,483 增长率(%) (22.5) (6.9) 6.2 10.7 10.3 EBITDA(人民币 百万) 1,495 1,126 1,436 1,770 2,175 归母净利润(人民币 百万) 604 215 333 459 637 增长率(%) (66.7) (64.3) 54.5 38.1 38.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.75 0.27 0.42 0.57 0.80 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.09 1.21 调整幅度（%） (61.5) (52.9) 市盈率(倍) 11.7 32.7 21.2 15.3 11.1 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA(倍) 8.9 10.6 8.3 7.0 5.5 每股股息 (人民币) 0.0 0.2 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.0 2.4 2.4 3.3 4.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(19%)(9%)0%10%20%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 利尔化学 深圳成指 2025 年 4 月 3 日 利尔化学 2 图表 1.公司 2024 年财务报告摘要 (百万元) 2024 2023 同比增长（%） 一、营业总收入 7,310.88 7,850.61 (6.87) 二、营业总成本 6,980.14 6,945.41 0.50 其中：营业成本