2024年年报点评：产品结构持续优化，高端产品与解决方案收入增速高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 33.49 元 普源精电（688337） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 产品结构持续优化，高端产品与解决方案收入增速高 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.94 流通 A 股(亿股) 0.68 52 周内股价区间(元) 22.04-51.72 总市值(亿元) 65.01 总资产(亿元) 38.53 每股净资产(元) 16.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 普源精电（688337）：24Q3 归母净利润同比 138%，业绩超预期 (2024-10-31) 2. 普源精电（688337）：深入推进高端化战略，核心竞争力持续提升 (2024-03-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 7.8亿元，同比+15.7%，归母净利润 0.9亿元，同比-14.5%，扣非归母净利润 0.58亿元，同比-2.8%；2024Q4实现营收 2.4亿元，同比+21.8%，实现归母净利润 0.32亿元，同比-19.4%，扣非归母净利润 0.36亿元，同比+22.2%。产品结构持续优化，毛利率大幅提升。  产品组合持续优化，公司毛利率大幅提升；研发投入等增加，净利率承压。2024年公司综合毛利率为 59.1%，同比+2.7pp，主要系解决方案（营收同比+126%，毛利率提升 11.8pp 至 75.0%）及高端产品（营收同比+20%）增速高，产品组合持续优化，助力整体毛利率提升。2024年，公司净利率为 11.9%，同比-4.2pp，主要系公司费用增长较多和转出增值税进项税金影响（全资子公司北京普源科技有限公司需转出 2021年 1 月 1日至 2024 年 5月 31 日一般项目下分摊的增值税进项税金 1600万元，影响公司 2024年归母净利润约 1362万元）；期间费用率 54.8%，同比+8.5pp，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.5、+3.7、+5.3、+2.0pp，主要系研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加，尤其西安、上海马来西亚生产研发中心/基地投入显著增加。  高端产品与解决方案业务增速高，驱动公司业绩增长。公司始终重视技术研发、产品升级，产品高端化与精品化战略不断深入，自研核心技术平台产品、高分辨率数字示波器、高端数字示波器等产品持续放量，拉动公司营收增长；2024年，搭载公司自研核心技术平台的产品营收同比+31%，收入占比提升 9.8pp至50.2%；高端产品营收同比+20%。公司收购耐数电子后，解决方案领域竞争力持续提升，成功推出模块化仪器产品，实现从“台式仪器+二次开发”向“模块化仪器+行业解决方案”的跨越，2024年解决方案及其他业务实现营收 1.3亿元，同比+125.8%，未来成长可期。  全球化布局与本地化营销并重，公司中长期增长动能充足。公司在北美、欧洲、日本、新加坡、韩国、马来西亚等地设有海外子公司，已实现全球化品牌营销，2024 年海外市场实现营收 2.7 亿，同比+6.2%。在国内市场，公司面向大型企业、科研院所和系统集成商等客户直销、通过自有销售团队和技术支持团队完成客户开发、支持和维护，同时通过经销商网络对中小型企业、高校与教育科研机构和个人消费者等进行覆盖，2024 年实现营收 4.9亿，同比+21.4%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.2、1.7、2.1亿元，当前股价对应 PE 分别为 52、39、30倍，未来三年归母净利润复合增长率为 32%，维持“持有”评级。  风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险，并购企业业绩实现及协同作用或不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 775.83 911.12 1054.11 1213.34 增长率 15.70% 17.44% 15.69% 15.11% 归属母公司净利润（百万元） 92.30 124.26 165.08 214.02 增长率 -14.50% 34.62% 32.85% 29.64% 每股收益 EPS（元） 0.48 0.64 0.85 1.10 净资产收益率 ROE 2.91% 3.80% 4.84% 5.96% PE 70 52 39 30 PB 2.05 1.99 1.91 1.81 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03普源精电 沪深300 普 源精电（688337） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司电子测量仪器板块包括数字示波器、射频类仪器等，目前公司的 DS80000系列高带宽实时数字示波器，带宽达 13GHz，国内行业技术领先，有望深度受益通用电子测量仪器国产替代；预计 2025-2027 年公司该板块订单整体增速为 13%、12%、12%；公司高毛利的高端产品占比提升，该板块毛利率有望稳步提升。 假设 2：2024M8 公司完成收购耐数电子，扩展系统解决方案业务，目前已经成功推出模块化仪器产品，后续业务放量，预计 2025-2027 年公司该板块订单增速分为 37%、28%、24%；随着规模效应凸显，预计公司 2025 年该业务毛利率提升明显，后续稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 电子测量仪器板块 收入 633.85 716.53 804.29 903.70 增速 4.95% 13.04% 12.25% 12.36% 毛利率 56.64% 57.59% 58.38% 58.97% 解决方案及其他业务 收入 141.98 194.59 249.82 309.64 增速 116.15% 37.05% 28.39% 23.94% 毛利率 70.32% 74.69% 74.84% 74.94% 合计 收入 775.83 911.12 1054.11 1213.34 增速