问界M8预订即爆款，华为汽车业务盈利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 赛力斯(601127) 目标价: 昨收盘:125.31 问界 M8 预订即爆款，华为汽车业务盈利 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 16.33/15.1 总市值/流通(亿元) 2,046.77/1,891.91 12 个月内最高/最低价(元) 149.89/70.24 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布 2024 年报，营业总收入 1451.76 亿元，同比+305.04%；归母净利润 59.46 亿元，同比+342.72%；扣非归母净利润 55.73 亿元，同比+215.71%。2024 年 Q4 单季度收入 385.49 亿元，同比+101.18%，环比-7.29%；归母净利润 19.08 亿元，同比+1325.88%，环比-29.18%；扣非净利润 18.10 亿元，同比+200.47%，环比-22.15%。 国产豪华标杆，经营质量优秀。赛力斯全年累计销量 42.69 万辆，同比增长 182.8%。问界产品矩阵全面发力，旗舰车型问界 M9 全年交付超 15万辆，连续 11 个月蝉联中国市场 50 万级豪华车销冠；2025 款上市 72 小时大定突破 21000 台。国民 SUV 问界新 M7 全年交付近 20 万辆，拿下新势力车型年度销冠。问界 M8 小订突破 80000 台，预售即爆款。2024 年华为智能汽车解决方案业务 263.53 亿元，同比高达 474.4%，并首次实现当年盈利。公司经营质量优秀，经营活动现金流净额 225 亿元，派发现金红利 20.8 亿元。研发投入 70.5 亿元，同比增长 59%。公司 Q4 毛利率大幅提升，单季度 28.7%，环比+3.2pct，同比+15.2pct。由于资产减值增加，Q4 单季度 13.84 亿元，环比增加 8.35 亿元，导致 Q4 净利率 3.5%，环比-1.4pct。 HUAWEI ADS 引领高阶智驾，安全是最大的豪华。2023 年 4 月华为首发高阶智驾系统，AEB 主动安全能力全面升级；9 月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；2024 年 8 月发布 ADS 3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12 月泊车代驾 VPD 正式商用；2025 年将落地“L3 Ready”方案，推动接管率下降至 0.1 次/千公里。问界 M9 2025款，通过侧向与后向 3 个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米（提升500%）、距离探测精度≤3厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。 渠道+产能持续发力，H 股上市推进全球化布局。截至去年底，问界体验中心超过 670 家，用户中心超过 310 家，服务范围超 210 个城市。2024 年赛力斯智慧工厂产能 39 万，产能利用率 130%，超级工厂智能产线采用 9000T 一体化压铸技术，单车制造成本降低 15%，生产节拍提升至 90 秒/台（行业标杆 120 秒），设备综合效率（OEE）达 92%，智能协同机器人超 3000 台，助力超级工厂，两江、凤凰工厂全面拉动产能。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司筹划发行 H 股上市。 投资建议：问界打造国产豪华标杆，问界 M9 蝉联中国市场 50 万级豪华车销冠，M9 2025 款延续爆款，问界 M8 小订突破 80000 台，预售即爆款。HUAWEI ADS 引领高阶智驾，安全是最大的豪华，2024 年华为智能(20%)(2%)16%34%52%70%24/4/224/6/1424/8/2624/11/725/1/1925/4/2赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 问界 M8 预订即爆款，华为汽车业务盈利 汽车解决方案业务 263.53 亿元，同比高达 474.4%，并首次实现当年盈利，华为车 BU，自主新引望，引望股权 10%已完成过户。我们预计公司2025-2027 年营收分别为 1891.06 亿元、2207.79 亿元、2638.31 亿元，同比增长 30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为 102.22 亿元、125.95 亿元、155.08 亿元，同比增长 71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车发布上市时间不及预期，智驾技术进展不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 145,176 189,106 220,779 263,831 营业收入增长率(%) 305.04% 30.26% 16.75% 19.50% 归母净利（百万元） 5,946 10,222 12,595 15,508 净利润增长率(%) 342.72% 71.92% 23.21% 23.13% 摊薄每股收益（元） 3.94 6.26 7.71 9.49 市盈率（PE） 33.86 20.12 16.33 13.26 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 问界 M8 预订即爆款，华为汽车业务盈利 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 13,161 45,955 26,080 22,789 39,795 营业收入 35,842 145,176 189,106 220,779 263,831 应收和预付款项 4,314 3,356 11,080 12,194 13,436 营业成本 32,308 107,210 136,405 158,908 189,526 存货 3,529 2,552 9,592 9,741 11,004 营业税金及附加 904 3,888 4,978 5,804 6,961 其他流动资产 5,113 14,134 66,671 121,868 185,546 销售费用 5,276 19,184 26,228 30,452 36,203 流动资产合计 26,117 65,998 113,423 166,593 249,780 管理费用 1,653 3,547 6,858 7,499 8,744 长期股权投资 2,042 1,979 1,979 1,979 1,979 财务费用 -16 -295 -156 -23 -12 投资性房地