2024年年报点评：风机盈利持续向好，海外业绩订单双高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月03日优于大市金风科技（002202.SZ）-2024 年年报点评风机盈利持续向好，海外业绩订单双高核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.94 元总市值/流通市值37772/36908 百万元52 周最高价/最低价11.88/6.46 元近 3 个月日均成交额384.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金风科技（002202.SZ）-第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善》 ——2024-10-27《金风科技（002202.SZ）-上半年业绩同比增长 10.8%，国际业务高增近九成》 ——2024-08-25《金风科技（002202.SZ）-风机龙头地位稳固，静待海风和出口业务放量》 ——2024-06-192024 年业绩 18.6 亿元，同比增长 40%。2024 年公司实现营业收入 567.0 亿元，同比+12%；实现归母净利润 18.6 亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润 17.8 亿元，同比+38%。综合毛利率 13.8%，同比+0.7pct（经会计政策调整回溯调整，下同），主要受益于风机及零部件销售板块毛利率显著改善；净利率 3.3%，同比+0.3pct。单看第四季度，公司实现营业收入 208.6 亿元，同比-1%，环比+33%；归母净利润 0.7 亿元，同比-3%，环比-83%，主要原因系第四季度计提资产及信用减值损失 10.4 亿元。风机制造盈利能力改善。2024 年公司对外销售风机容量 16.1GW，同比+17%；实现销售收入销售收入 389.2 亿元，同比+18%；风机毛利率 5.1%，同比+4.9pct，主要得益于海风及海外出货占比提升、规模效应以及风机中标价格趋稳。在手订单保持稳健增长，截至 2024 年末公司在手外部订单共计45.1GW，同比+51%，其中海外订单 7.0GW，同比+50%。风电场开发板块表现稳健。2024 年四季度发电板块平均利用小数分别为632/636/516/556 小时；全年新增权益并网装机 2.0GW，出售权益并网容量1.2GW；截至 2024 年末，公司国内外自营风电场权益装机容量 8.0GW，同比+10%，权益在建容量 3.8GW。新能源上网电价市场化改革政策即将实施，风电项目回报率有待观察。海外业务拓展稳步推进。2024 年公司海外新增订单创历史新高，累计实现签单国别 47 个，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。截至2024 年末，国际业务累计装机8.8GW；公司海外在手订单共计 7.0GW，海外已投运项目权益容量 433MW。绿色甲醇业务贡献新业绩增长点。2023 年 11 月，公司与世界航运巨头 A.P.穆勒-马士基达成年交付量 50 万吨的长期绿色甲醇采购协议；2024 年 11 月，公司与德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量 25 万吨的绿色甲醇照付不议长期合同。到 2027 年底，公司预计将实现百万吨级绿色甲醇产能。绿色甲醇业务有望进一步打开风电新增装机需求，同时为公司构建新的利润增长点。风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到电力市场化交易新政短期可能导致电站产品交易的节奏放缓，间接影响制造端盈利在 2025-2026 年度体现，我们下调公司 2025-2026 年盈 利 预 测 至 26.6/36.6 亿 元 （ 原 为 32.2/42.3 亿 元 ） ， 同 比 增 长42.8%/37.8%；新增 2027 年盈利预测 44.4 亿元，同比增长 21.2%。当前股价对应动态 PE 分别为 14.2/10.3/8.5 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)50,45756,69984,84892,99398,735(+/-%)8.7%12.4%49.6%9.6%6.2%净利润(百万元)13311860265636614436(+/-%)-44.2%39.8%42.8%37.8%21.2%每股收益（元）0.320.440.630.871.05EBITMargin2.8%2.8%4.3%5.3%6.2%净资产收益率（ROE）3.8%4.6%6.4%8.3%9.4%市盈率（PE）28.420.314.210.38.5EV/EBITDA35.131.923.919.216.2市净率（PB）0.940.930.890.830.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2024 年全年公司实现营业收入 567.0 亿元，同比+12%；实现归母净利润 18.6 亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润 17.8 亿元，同比+38%。综合毛利率 13.8%，同比+0.7pct（经会计政策调整回溯调整，下同），主要受益于风机及零部件销售板块毛利率显著改善；净利率 3.3%，同比+0.3pct。2024 年第四季度公司实现营业收入 208.6 亿元，同比-1%，环比+33%；归母净利润 0.7 亿元，同比-3%，环比-83%，主要原因系第四季度计提资产及信用减值损失10.4 亿元；扣非归母净利润 0.0 亿元。综合毛利率 9.3%，同比-2.2pct，环比-4.8pct；净利率 0.0%，同比-0.8pct，环比-2.8pct。分业务板块来看，2024 年风机及零部件销售/风电场开发/风电服务业务分别实现营业收入 389.2/108.5/55.1 亿元，同比+18%/-1%/+5%；各业务板块毛利率分别为5.1%/40.0%/21.5%，同比+4.9/-7.3/+1.7pct。期间费用方面，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 2.3%/3.8%/4.4%，同比+0.1/-0.0/+0.6pct（经会计政策回溯调整），期间费用率水平相对稳定。2024年公司财务费用为 9.1 亿元，同比-20%，主要系汇兑损失大幅减少所致；2024 年末公司资产负债率 74.0%，同比提高 2.0pct。2024 年公司计提信用及资产减值损失 11.5 亿元，同比+62%，主要原因在于因效益不及预期，风电场计提固定资产减值损失 5.8 亿元。2024 年公司实现投资净收益 19.6 亿元，同比-13%。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证