纺织服装海外跟踪系列五十八：露露乐蒙2024财年及四季度业绩超预期，中国市场持续引领增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月03日优于大市1纺织服装海外跟踪系列五十八露露乐蒙 2024 财年及四季度业绩超预期，中国市场持续引领增长 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年3月28日，Lululemon披露截至2025年2月2日的2024财年全年及第四季度业绩，全年收入同比增长10.1%至105.88亿美元，不变汇率收入增长11.0%，经营利润增长12.3%至25.06亿美元；期末库存金额同比增加9.0%至14.42亿美元；第四季度收入同比增长12.7%至36.11亿美元，不变汇率口径增长14.0%。国信纺服观点：1）核心观点：2024 全年及四季度收入和利润超出管理层指引及彭博一致预期，中国市场持续引领增长；2025 财年收入指引基本符合预期，EPS 指引低于预期主要受外汇拖累；2）FY2024 全年业绩及分地区情况：收入增长 11%，产品利润提升带动毛利率超预期增长，中国除港澳台地区收入实现强劲增长 43%，同店增长 25%，门店净增 36 家；美洲地区增长 4%，同店-1%。3）FY2024 第四季度业绩及分地区情况：收入增长 14%，环比提速；毛利率上涨 1 百分点至 60.4%，中国除港澳台地区收入实现超预期增长 48%，同店增长 26%；美洲地区增长 8%，同店持平。4）管理层指引和展望：根据财报后公开电话会议，公司公布 2025 财年全年和一季度指引，预计全年收入增长 5%-7%，其中中国市场预计增长 25%-30%；经营利润率同比下降 100 bps，毛利率预计下降，费用率增加，EPS 预期 14.95-15.15 美元；预计一季度收入增长 6-7%，经营利润率预计同比下降 120 bps，毛利率预计持平，费用率增加，EPS 预期 2.53-2.58 美元，库存金额将增长十几百分点。5）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损；6）投资建议：2024 财年中国市场表现持续亮眼，2025 财年公司对中国市场指引乐观，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon 2024 财年第四季度收入增长再次提速且好于管理层指引和彭博一致预期，2025 财年财年收入指引基本符合预期，EPS 指引低于预期主要受外汇拖累，公司仍看好中国市场，预计增长 25%-30%。目前看海内外品牌库存均处于健康水平，供应商订单与自身客户销售增长、客户份额提升空间、新客拓展能力相关度提升，我们看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon 在中国市场连续多个季度保持强劲增长，且 2025 年指引乐观，新开门店集中在中国市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。评论： 核心观点：2024 全年及四季度收入和利润超出管理层指引及彭博一致预期，中国市场持续引领增长；2025 财年收入指引基本符合预期，EPS 指引低于预期主要受外汇拖累2024财年全年，公司收入增长10.1%，好于公司指引和彭博一致预期；毛利率、经营利润率均好于公司指引和彭博一致预期。分区域看，2024全年美洲、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长4%、43%，中国市场持续引领增长。2024财年第四季度，公司收入增长12.7%，好于公司指引和彭博一致预期；毛利率、经营利润率均好于公司指引和彭博一致预期。分区域看，第四季度美洲、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长8%、48%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2对于 FY2025 全年，公司指引收入增长 5-7%，不包括 2024 年的第 53 周增长 7%-8%，和彭博预期基本一致；经营利润率预计同比下降 100 bps，降幅略高于彭博一致预期；EPS 预期 14.95-15.15 美元，包含外汇压力造成 0.3-0.35 美元拖累，低于彭博一致预期。对于 FY2025 Q1，公司指引收入增长 6-7%，略低于彭博一致预期；经营利润率预计同比下降 120 bps,好于彭博一致预期；库存预计库存增长十几百分点，增幅高于彭博一致预期；EPS 预期 2.53-2.58 美元，包含0.06 美元的外汇负面影响，低于彭博一致预期。图1：Lululemon业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 FY2024 财年业绩：收入增长 11%，产品利润率提升带动毛利率上涨，中国除港澳台地区收入强劲增长43%1、FY2024 财年业绩分析：收入增长 11%，库存同比上升 9%，收入和利润均超指引和彭博预期截至 2025/2/2 的 2024 财年，公司收入同比增长 10.1%至 105.88 亿美元，不变汇率口径增长 11.0%，超出公司指引和彭博一致预期（公司指引 104.52-104.87 亿美元，彭博一致预期 105.46 亿美元）。经营利润增长 12.3%至 25.06 亿美元，好于彭博一致预期（彭博一致预期 24.62 亿美元）。分业务看，男装增长更快。男装增长 14%，女装增长 9%，配饰增长 10%。分渠道看，线下直营总销售额增长 14%至 45.7 亿美元，线上电商收入增长 6%至 50.07 亿美元。产品利润率提升，带动毛利率增长。2024 财年，公司经调毛利率提升 0.9 百分点至 59.2%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引 58.4%-58.5%%，彭博一致预期 58.8%）。毛利率的提升主要原因是产品利润率提升和 2023 年非经常性费用消除，整体产品利润率增长 0.9 百分点。SG&A 费用率+0.2 百分点至 35.5%，好于公司指引和彭博一致预期（公司指引 35.5%-35.6%，彭博一致预期35.7%)。经调营业利润率增加 1.5 百分点至 23.7%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引 23.0%-23.1%，彭博一致预期 23.2%)。经调整 EPS 为 14.64 美元，同比增加 15%，优于公司指引和彭博一致预期（公司原指引 14.08-14.16 美元，彭博一致预期 14.35 美元）。2024 财年库存金额同比上升 9%。2024 财年末公司库存金额同比上升 9.0%至 14.42 亿美元，好于彭博一致预期的 15.02 亿美元。图2：公司历年收入与变化情况图3：公司历年净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：公司历年分渠道收入情况（百万美元）图5：公司历年分渠道经营利润率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国