建筑材料行业跟踪周报：关税冲击下首选内需消费

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业跟踪周报 关税冲击下首选内需消费 2025 年 04 月 07 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《首选科技加消费端细分龙头》 2025-03-31 《持续推荐消费端》 2025-03-24 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2025.3.31–2025.4.3，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-0.28%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-1.37%、-1.17%，超额收益分别为 1.09%、0.89%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为397.2 元/吨，较上周+0.3 元/吨，较 2024 年同期+41.2 元/吨。较上周价格持平的地区：华北地区、西南地区；较上周价格上涨的地区：长三角地区（+5.0 元/吨）、长江流域地区（+2.9 元/吨）、两广地区（+10.0 元/吨）、华东地区（+2.9 元/吨）、中南地区（+1.7 元/吨）、西北地区（+6.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：泛京津冀地区（-5.0 元/吨）、东北地区（-16.7 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为 56.9%，较上周+0.2pct，较 2024 年同期-11.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为 47.5%，较上周+0.7pct，较 2024 年同期+1.7pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1312.3 元/吨，较上周+5.6 元/吨，较 2024 年同期-431.9 元/吨。卓创资讯统计的全国 13省样本企业原片库存为 5705 万重箱，较上周-79 万重箱，较 2024 年同期-484 万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格基本走稳，各池窑厂主流产品近日暂无明显调整预期，个别合股产品价格松动。截至 4月 3 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交维持 3600-3800 元/吨不等，全国企业报价均价 3833.00 元/吨，主流含税送到，较上周均价（3833.00）持平，同比上涨 23.01%，较上周同比涨幅收窄 1.21 个百分点；本周电子纱市场价格暂报稳，各池窑厂短期出货尚可。需求端看，下游深加工市场订单表现尚可，但备货意向一般，后续按需采购或延续。周内电子纱 G75 主流报价 8800-9200 元/吨不等，较上一周均价持平；7628 电子布报价亦趋稳，当前报价 3.8-4.4 元/米不等，成交按量可谈。 ◼ 周观点：（1）美国突然对全球加征高额关税，其中对中国加征 34%。中国反制措施中包括对美进口商品加征 34%关税，凸显出捍卫自由贸易的决心和高科技及服务领域替代美国进口的信心。我们认为地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25 年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高的胜率。关税冲击下如果刺激内需，行业景气则有望明显抬升。首先，消费大概率进一步得到刺激，首选低估值的消费龙头和扩张型公司，例如北新建材、三棵树、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、欧派家居、箭牌家居、坚朗五金等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、中国交建等。最后，在 25 年流动性充裕的背景下，科技属性强的公司仍有较高关注度，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、石头科技、公牛集团等。（2）特朗普任期内，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外可适当关注美国有产能的公司，例如爱丽家居、中国巨石等。 ◼ 大宗建材方面： 1、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为 0.1%。价格上涨地区主要有江苏、浙江、湖南、广东和甘肃，幅度 10-30 元/吨；价格回落地区是辽宁和河南，幅度 30-50 元/吨。三月底四月初，国内水泥市场需求环比略有小幅提升，全国重点地区水泥企业出货率为 47.5%。价格方面，全国水泥整体维持震荡上行走势。其中，南方地区受益于天气晴好，水泥需求稳定，以及企业不断推涨，价格延续上涨态势；北方地区如辽宁和河南由于需求较弱，以及个别企业出现抢量行为，致使价格出现走低。（2）进入 3 月以来，水泥行业价格反弹超预期，Q1 全国均价整体明显高于去年同期，水泥板块一季报有望表现靓丽。在去年历史底部盈利下，今年行业大多数企业维护利润的意愿显著增强，尽管需求同比下降，我们认为行业通过供给收缩达到供需再-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024/4/82024/8/62024/12/42025/4/3建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 21 平衡时间将明显缩短，且持续性更好，今年盈利中枢有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入全国碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。 ◼ 2、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡上行态势。细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到明显修复，近期提价落地反映供需平衡背景下行业改善盈利的较强意愿。（2）今年以来风电、热塑等中高端产品需求景气度高，龙头企业供给结构性趋紧，行业整体库存压力逐步消化，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。美国“对等关税”落地，幅度超预期，由于中国企业在美国市场占有一定份额，且产能可替代性不强，关税的提升一部分有望通过价格上涨对冲，部分在美国等海外地区设厂的龙头企业有望享有相对成本优势。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望