商贸零售行业跟踪周报：“对等关税”下，重视非美出口桥头堡——义乌小商品城

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 “对等关税”下，重视非美出口桥头堡——义乌小商品城 2025 年 04 月 07 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 4 月 2 日，特朗普宣布美国将对贸易伙伴征收大额“对等关税”。那么有没有什么出口链相关标的，受美国关税的影响程度相对较低，且在贸易摩擦的背景下具备“反脆弱性”呢？ ◼ 小商品城所在的义乌出口，具备范围分散、美国占比较低、增速较快的特点。在美国加关税背景下，有较好的抗风险能力。 ◼ 第一，小商品城所在的义乌市出口范围分散，一带一路国家占比高。根据义乌海关，2024 年义乌向“一带一路”国家进出口总额达到 4133 亿元，占义乌市总进出口比重达 62%。2024 年义乌“一带一路”国家进出口额的同比增速与整体相当，均为 18.2%。以广大“一带一路”为主的出口结构可以一定程度上对冲地缘风险。 ◼ 第二，义乌出口构成中，美国仅占 14%。根据义乌海关，2024 年义乌向美国出口额为 836 亿元，同比+43%（因抢出口阶段性高增），美国出口占比仅为 14.2%。因此，美国的“对等关税”对义乌出口的直接影响或非常有限。义乌可以通过其他国家和地区的出口来弥补美国的缺口。 ◼ 义乌出口的长期增长趋势亮眼，小商品城景气度高。2024 年，义乌海关数据显示全市进出口额为 6689 亿元，同比+18.2%。自 2021 年以来，义乌每年的进出口额增速都保持在 18%以上，这个数字高于此段时间我国的进出口额增速，反映义乌出口景气度较高、产业集群化趋势显著。作为义乌小商品贸易的核心，小商品城展现出良好的景气度，根据义乌政府，2025 年 1-2 月小商品城实现成交额 403 亿元，同比增长 16.4%。 ◼ 小商品城的业绩主要来自市场租金和贸易服务。在政策支持、新市场扩建、涨租等催化下，小商品城有望实现快速成长。①政策，2024 年 12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，有望推动义乌进出口进一步成长；②新市场扩建，公司全球数贸中心市场将于 2025 年 10 月开业，开业后有望贡献新的租金和服务费收入；③根据公司 2023 年年报，公司预计未来 3 年市场每年租金涨幅不低于 5%，随着市场的高景气度，我们预计租金涨幅持续性较强，将为公司贡献持续的利润增量。 ◼ 投资建议：推荐出口结构较为分散、受关税直接冲击影响程度较小的小商品城。 ◼ 风险提示：全球宏观经济衰退、地缘贸易风险进一步扩散等。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2024-04-082024-08-062024-12-042025-04-03商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 5 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1： 2024 年义乌进出口地区结构...................................................................................................... 4 图 2： 2024 年义乌出口目的地国家占比排名...................................................................................... 4 图 3： 义乌出口额持续高增................................................................................................................... 5 图 4： 本周各指数涨跌幅....................................................................................................................... 6 图 5： 年初至今各指数涨跌幅............................................................................................................... 6 表 1： 行业公司估值表（市值更新至 4 月 6 日）..............................................................