纺织服装行业周报：纺服-零售周报，对等关税超预期，关注内需的配置机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 06 日 行业周报 看好 / 维持 纺织服装 纺织服装 纺服&零售周报:对等关税超预期，关注内需的配置机会(2025.3. 31-4.6) ◼ 走势比较 相关研究报告 <<福瑞达 24 年财报点评：化妆品表现稳健，期待业务调整后弹性释放>>--2025-04-03 <<森马服饰 24 年财报点评：童装表现持续亮眼，全域实现健康发展>>--2025-04-02 <<纺服&零售周报：露露乐檬 FY24 收入同 增 10%，大中华区表现亮 眼(2025.3.24-3.30)>>--2025-03-31 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 证券分析师：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524100004 报告摘要 本周财报更新：1）毛戈平：24 年收入 38.9 亿元/同比+34.6%，归母净利润 8.8 亿元/同比+33.0%，经调整净利润 9.2 亿元/同比+39.2%。彩妆持续高增，发力高端渠道带动同店增长，品牌势能持续向上；线上发力拓展新客实现破圈、老客复购率表现亮眼；加速布局香水赛道有望贡献增量。2）老铺黄金：24 年收入 85.1 亿元/同比+167.5%，归母净利润 14.7 亿元/同比+253.9%，经调整净利润 15.0 亿元/同比+253.4%。品牌持续破圈带动同店高增，产品优化、迭代、推新，门店稳步拓张，25 年新加坡首店有望落地，加快出海步伐。拟每股派发股息人民币 6.35 元。3）森马服饰：24 年收入 146 亿元/同比+7.1%， 归母净利润 11.4 亿元/同比+1.4%，扣非归母 10.8 亿元/同比+6.2%。其中童装同增 9.6%表现亮眼，渠道调整后成效显现，全域实现健康发展，看好公司在库存健康的基础上继续兑现稳健增长。 美国宣布对等关税方案超预期，具体细则仍存在较大不确定性。4 月2 日，美国总统特朗普签署“对等关税”行政令，对所有经济体征收 10%关税，并针对与美国贸易逆差最大的国家加征个性化对等关税，其中对中国大陆征收 34%、对越南征收 46%、对柬埔寨征收 49%、对孟加拉征收 37%、对印尼征收 32%、对印度征收 26%。此次加征关税的力度和范围较大，对鞋服制造出口国的关税超预期，但具体落地细则仍存在调整空间。1）鞋服制造主要出口国如何谈判，比如 4 月 5 日特朗普表示，越南愿意取消对美关税，以避免美国对进口自越南的商品增加惩罚性新关税；此前预计对加拿大和墨西哥加征关税，本轮未在清单内等。2）品类是否会被豁免：此次对等关税政策预计吸引高附加值制造业回流，而纺织制造属于低端劳动密集型产业，且美国本土鞋服制造产业并不完善，不排除存在部分品类豁免的可能性。3）关税在价值链中如何分配有待讨论：制造商的下降空间有限，预计大部分税率将由品牌商和美国消费者承担，长期实施高关税的可能性不大。4）行业向头部集中趋势加快：头部制造商议价能力强，而中小制造商受到的冲击更大，中长期看好头部制造商份额提升。5）制造商的产能布局结构以及客户分布情况。①产能布局：2018 年中美贸易摩擦后，鞋服制造商逐步在海外建厂，此次对各国/地区加征的税率不同，品牌商倾向于将订单分配至税率更低的生产基地。②客户分布：客户结构多元的制造商、尤其是出口至美国占比较低的制造商，具有一定的韧性。 核心观点：1）制造端：短期市场情绪带动估值调整，制造业应对经验较为丰富，基本面表现更为韧性，关税影响无需过于悲观。受美国对等关税政策影响，短期市场情绪处于低点，估值相对有所调整，但当前关税细则仍存在较大不确定性（如谈判进展/品类豁免可能性/关税如何分配等），我们认为经历上一轮关税变化后，制造企业积累了丰富的应对经验、基本面方面表现更为韧性；投资者对关税影响的认知和理解较为成熟，市场情绪消化后，估值有望修复。2）品牌端：内需风险偏好提升，复苏超(30%)(18%)(6%)6%18%30%24/4/824/6/1924/8/3024/11/1025/1/2125/4/3纺织服装沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 纺服&零售周报:对等关税超预期，关注内需和红利配置机会(2025.3.31-4.6) 预期企业有望迎来估值修复行情。以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于 2024 年；短期内受到内需风险偏好提升，叠加促消费政策的传导，复苏超预期的企业有望迎来估值的修复行情。 本周市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深 300/恒生指数分别变动-0.28%/-2.28%/-2.95%/-1.37%/-2.46%。其中纺织服饰/美容护理/商贸零售分别变动+0.03%/+1.18%/ -0.52%，较上证指数分别跑赢0.31pct、跑赢 1.45pct、跑输 0.24pct，在 31 个申万一级行业中分别排名第 10 位、第 4 位、第 17 位。本周市场涨幅最大的板块是公用事业（+2.55%），跌幅最大的板块是汽车（-3.54%）。 行业数据跟踪：1）纺服：Cotlook A 指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动+3.4%/+0.2%/+0.1%，粘胶短纤/粘胶长丝较上周变动-0.4%和持平，涤纶长丝 POY/FDY/DTY 变动-1.8%/-1.8%/-1.2%，PA66较上周变动-1.9%，锦纶丝 POY/FDY/DTY 变动-0.9%/-0.4%/-2.0%。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金 Au9999 价格/白银价格分别较上周变动-8.67%/+2.61%/-0.03%/持平/+4.18%/-1.02%。3）出口数据：①出口端：据越南统计局统计，2025 年 1 月和 2 月有春节因素影响，1 月+2 月越南纺织品和服装出口同比+12.6%（24 年 12月为+16.2%），鞋出口同比+10.1%（24 年 12 月为+13.5%）。②企业端：部分企业公布 2025 年 2 月的收入情况，25 年 2 月丰泰/裕元（制造分部）/钰齐/宝胜营收同比增速分别为+11%/+15%/+45%/-38%，1+2 月营收同比增速分别为+1.6%/+7.3%/+25%/-4.3%。 投资建议：1）政策提振消费，关注内需复苏：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°等；②业务调整带来高弹性的公司：海澜之家、森马服饰、锦泓集团等；③高分红和政策催化，红利资产具备低估值和盈利稳定的特点，满足当前关税扰动下的避险需求。2）提振消费+估值调整到位，关注零售板块业绩估值双击：爱美客（拟收购韩国 Regen，提振市场信心，估值有望重塑）、珀莱雅（多品牌多渠道多抓手、壁垒深厚，合作超头销售稳健）、潮宏基（稀缺性的时尚珠宝品牌）、登康口腔（抗敏龙头，产品升级提价空间足+线上持续发力