短期承压，25年有望迎来业绩拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 13.59 元 春立医疗（688236） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 短期承压，25 年有望迎来业绩拐点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.84 流通 A 股(亿股) 0.79 52 周内股价区间(元) 11.31-24.00 总市值(亿元) 52.19 总资产(亿元) 34.66 每股净资产(元) 7.35 相 关研究 [Table_Report] 1. 春立医疗（688236）：业绩短期承压，后集采时代有望迎来恢复性增长 (2024-03-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营业收入 8.1亿元（-33.3%），归母净利润 1.3 亿元（-55%），扣非归母净利润 0.9 亿元（-62.8%）。  集采持续深化，业绩短期承压。按季度来看，公司 2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为 2.2/1.6/1.3/3.0 亿元（-10%/-46.2%/-49%/-28.5%），实现归母净利润分别为 0.6/0.2/-0.2/0.6 亿元（-1.2%/-66.1%/-132.8%/-34.3%）。业绩短期承压主要系集采政策深化，公司积极响应集采政策，相关产品价格下降所致。从盈利能力来看，公司 2024年毛利率为 66.6%（-5.9pp），销售费用率为 29.8%（-1.9pp），财务费用率为-2.1%（-0.8pp），研发费用率 16.5%（-3.5pp），净利率为 15.5%（-7.5pp）。  积极参与集采竞标，续标后市场份额有望提升。2024年 5月，人工关节集采续约于天津开标，公司髋关节的三个产品以及全膝关节系统均成功中标，公司市占率有望稳中有升，关节产品销量有望恢复快速增长。  骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX® delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产先进关节假体产品的企业之一。除此之外，公司对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料进行战略布局，同时布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS”智能机器人系统，产品线持续拓宽。  盈利预测：预计公司 2025~2027 年 EPS 分别为 0.39、0.49、0.59 元。  风险提示：手术量恢复或不及预期，集采政策或不及预期，产品放量或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 805.86 1028.85 1241.84 1500.96 增长率 -33.32% 27.67% 20.70% 20.87% 归属母公司净利润（百万元） 124.99 148.73 188.54 226.74 增长率 -55.01% 18.99% 26.77% 20.26% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.39 0.49 0.59 净资产收益率 ROE 4.42% 5.13% 6.29% 7.29% PE 42 35 28 23 PB 1.85 1.80 1.74 1.68 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03春立医疗 沪深300 春 立医疗（688236） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 1） 24H2 进行关节续约，关节产品价格平均降幅 30~40%，假设 25-27 年关节销量增速为 28%/21%/21%。 2） 脊柱集采于 2023 年执行，采购周期为 3 年，假设未来续采价格保持稳定，25-27年脊柱产品销量增速为 20%/10%/10%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 医疗器械产品 收入 805.2 1,028.9 1,241.8 1,501.0 增速 -33.3% 27.8% 20.7% 20.9% 其他 收入 0.6 0.8 1.1 1.4 增速 -38.5% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 805.9 1028.9 1241.8 1501.0 增速 -33.3% 27.7% 20.7% 20.9% 毛利率 66.7% 65.2% 66.1% 66.1% 数据来源：Wind，西南证券 春 立医疗（688236） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 805.86 1028.85 1241.84 1500.96 净利润 124.66 148.34 188.05 226.15 营业成本 268.95 358.17 421.19 509.09 折旧与摊销 36.88 58.66 58.66 58.66 营业税金及附加 7.72 9.91 11.81 14.35 财务费用 -17.07 0.51 -0.48 -0.29 销售费用 240.25 267.50 316.67 375.24 资产减值损失 -33.78 -30.00 -30.00 -30.00 管理费用 45.29 51.44 62.09 75.05 经营营运资本变动 -126.79 -326.18 -258.37 -219.61 财务费用 -17.07 0.51 -0.48 -0.29 其他 14.20 34.24 22.23 21.82 资产减值损失 -33.78 -30.00 -30.00 -30.00 经 营活动现金流净额 -1.90 -114.43 -19.91 56.73 投资收益 10.98 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.24 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 9.43 9.43 9.43 9.43 其他 56.08 9.43 9.43