宏观定期：高频半月观—经济基本面迎来4月决断

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—经济基本面迎来 4 月决断 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.3.17-2025.3.30 相关数据跟踪。 核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济喜忧并存：喜在，地产销售仍有韧性，尤其 30 大中城市新房销售强于季节性，18 城二手房销售先降后升、韧性仍强；高炉、汽车、纺织等开工仍强；南华综合指数转涨，重点商品价格分化，指向物价压力边际缓和。忧在，钢材表需、水泥、沥青等指标仍弱，指向基建实物工作量仍然偏弱。往后看，继续提示：4 月属于政策落地期、经济基本面“决断期”，重点关注：1）各部门各地针对两会精神对标抓落实的细化部署，以及可能的降准降息（短期降准概率大于降息）；2）经济数据的边际变化，尤其是地产销售与房价、关税扰动下的出口，也要关注水泥、沥青等基建实物工作量；3）中美关系，尤其是关税进展和可能的中美高层会晤。 一、供给：上游开工多数回升、但仍偏弱；中下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，全国 247 家高炉开工率环比续升 2.0 个百分点至 82.1%，续创近年同期次高，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 5.3、6.7 个百分点。焦化企业开工率均值环比再度回升 0.9 个百分点至 67.3%，相比 2024 年同期偏高5.5 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 7.6 个百分点。石油沥青装置开工率环比续降 0.6 个百分点至 27.0%，仍为有数据以来同期次低，相比 2024 年、2019年同期分别偏低 4.5、15.4 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升 11.0 个百分点至 45.7%，近半月均值仍为有数据以来同期最低，环比升幅仍然小于 2017-2024年同期均值 15.2 个百分点，相比 2024 年、2019 年分别偏低 2.7、13.6 个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工率均值环比续升 0.1 个百分点至 83.1%，续创近年同期新高；相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 2.8、11.1 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续升 2.1 个百分点至 95.5%，仍为同期次高（低于 2019 年同期），相比 2024 年同期偏高 5.2 个百分点、相比 2019 年同期偏低 1.3 个百分点。 二、需求：新房销售续升，二手房、汽车销售有韧性，钢材表需续降。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤均值环比续降 2.0%至约 186.1 万吨，弱于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为 1.6%），同比偏低 1.0%。百城土地周均成交 1091.5 万㎡，环比回升 33.2%，强于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为-29.0%）；同比回升 0.4%。钢材表观需求、螺纹表需环比延续改善，但仍然弱于季节规律，绝对值再创同期新低：钢材、螺纹表需分别环比增 5.2%、7.7%，2019-2024 年同期均值分别增 7.6%、12.3%，同比分别偏低 2.2%、7.5%。 >线下消费：新房销售续升、强于季节性，二手房、汽车销售仍有韧性。 1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比续升 43.8%，强于同期季节性（2017-2024 年同期均值为增 27.1%），同比降幅收窄至 10.2%。往前看，年初以来，30大中城市商品房日均成交面积约为 22.8 万㎡，相比 2024 年同期偏高 1.1%、偏高幅度有所收窄，整体走势跟 2024 年同期趋同。 2）二手房：近半月，18 城二手房销售环比回落 2.1%至 27.9 万㎡，仍为有数据以来同期次高；环比弱于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为增 12.6%），同比偏高 9.0%。趋势上看，近半月二手房成交先降后升、仍有韧性。年初以来，18 个作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：近 4 周价格指标全线回落的背后》 2025-03-16 2、《MLF 利率“退出舞台”，怎么看、怎么办？》 2025-03-24 3、《政策半月观—““新的增量政策”有些？？》 2025-03-23 4、《如何看待 1-2 月经济数据？》2025-03-17 5、“《2 月 CPI 为何再度走弱？降息降准会远吗？》2025-03-07 2025 03 30年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点城市二手房日均成交面积 23.9 万㎡，相比 2024 年同期偏高 24.4%。 3）临近春节，3 月以来，乘用车日均销售 5.0 万辆，环比增 0.6%，同比增 17.7%。 三、价格：南华指数环比有所回升，上中下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比回升 0.7%，同比仍然偏低 0.8%。重点商品中：布油价格均值环比反弹 3.1%、收于 73.6 美元/桶，同比仍然下跌 16.2%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌 2.1%、收于 675 元/吨，同比续跌 19.7%；铁矿石价格均值环比续跌 1.2%、同比下跌 5.9%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌 1.0%，绝对值续创近年同期新低，同比续跌 8.8%；水泥价格指数环比续涨 2.9%，同比涨幅扩大至 19.9%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比微涨 0.1%至约 20.8 元/公斤，同比偏高 2.7%；蔬菜价格均值环比续跌 0.2%，强于季节性（2017-2024 年同期均值为-3.5%）。 四、库存：能源、建材库存有所回升，工业金属库存续降。 >能源：沿海 8 省电厂存煤再度回升 1.7%、强于同期均值；绝对值仍在偏高水平。 >工业金属：钢材库存环比续降 6.0%，绝对值仍为同期最低；铝库存环比降 5.4%。 >建材：沥青库存环比续升 13.1 万吨、同比偏低 94.3 万吨；水泥库存环比小升。 五、交通物流：商业航班、地铁出行人数回升，航线运价延续分化。 >人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升 4.4%，绝对值再创同期新高、约为 2019 年同期的 106.9%。地铁出行人数环比回升 2.5%，再创同期新高。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比续升 15.4%，同比仍然偏低 23.7%；CCFI指数环比续降 6.0%，同比仍然下降 7.9%。 六、流动性跟踪：央行加大流动性投放，地方专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：临近跨月，央行加大流动性投放。货币市场利率有所抬升，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回升 23.0bp、12.0bp、9.0bp。R007、DR007 利差中枢有所回落，指向税期之后流动性分层现象有所