长电科技(600584)封测行业龙头，XDFOI%2b存储%2b汽车多点开花

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 长电科技（600584.SH） 封测行业龙头，XDFOI+存储+汽车多点开花 封测行业龙头，AI 算力存力电力全面布局。公司成立于 1972 年，目前在中国、韩国及新加坡设有八大生产基地和两大研发中心。长电科技封测技术全面，在消费电子、AI 算力、存储和电力等多方面均有布局且实现稳定量产，2023 年营收跻身全球前三，中国大陆第一。公司 2024Q1-3 营收为249.8 亿元，同比增加 22.3%，公司 2024Q3 单季度营收为 94.9 亿元，创历史新高。2024Q1-3 归母净利润为 10.8 亿元，同比增加 10.5%。我们认为随着稼动率上行和先进封装占比提升，公司利润有望加速释放。 封装厂月度稼动率逐步走高，先进封装渗透率提升。根据集微咨询预测，2022 年全球封装测试市场规模为 815 亿美元左右，汽车电子、人工智能、数据中心等应用的快速发展将推动全球封测市场规模持续走高。台股封测板块月度营收数据趋势良好，全年稼动率有望维持高位，利润弹性可期。AI 时代对芯片集成度和散热提出了更高的要求，因此先进封装的应需求日益增加，预计到 2026 年将在封装市场中占比超过 50%。封测厂扎根于载板，主要聚焦于 CoWoS 中的后道 oS 工艺，而晶圆厂更擅长加工晶圆，主要聚焦 CoW 工艺和 3D 堆叠。先进封装技术的发展围绕着提高互连密度展开，未来混合键合技术将得到大规模应用。 XDFOI 稳定量产，存储+汽车多点开花。长电科技 XDFOI 技术平台主打高密度集成+高效散热，目前已进入稳定量产，公司 2025 年资本开支预计达 85 亿，继续加码先进封装产能。公司扎根存储封测近 20 年，通过收购晟碟半导体强强联手，公司的长期盈利能力有效得到保障，有望进一步提高存储封测业务占比。公司临港工厂预计 2025H2 通线，在智能驾驶渗透加速的背景下抓住机遇，充分受益于汽车含硅量提高。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 342/402/462 亿元，同比增长 15.2%/17.7%/14.8%，实现归母净利润 16/22/31 亿 元 ， 同 比 +8.6%/40.5%/39.3% ， 当 前 股 价 对 应2024/2025/2026 年 PE 分别为 40/29/21X。考虑到公司在先进封装领域的实力深厚，下游存储、汽车和消费应用多点开花，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。公司先进封装技术开发进度不及预期。同 业厂商竞争加剧的风险。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 03 月 26 日收盘价（元） 35.92 总市值（百万元） 64,275.77 总股本（百万股） 1,789.41 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 45.69 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 1、《长电科技（600584.SH）：22Q1 业绩强势高增，盈利水平显著提升！》 2022-05-05 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,762 29,661 34,181 40,221 46,189 增长率 yoy（%） 10.7 -12.1 15.2 17.7 14.8 归母净利润（百万元） 3,231 1,471 1,598 2,244 3,126 增长率 yoy（%） 9.2 -54.5 8.6 40.5 39.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.81 0.82 0.89 1.25 1.75 净资产收益率（%） 13.1 5.6 5.9 7.7 9.8 P/E（倍） 19.9 43.7 40.2 28.6 20.6 P/B（倍） 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 03 月 26 日收盘价 -20%-2%16%34%52%70%2024-032024-072024-112025-03长电科技沪深3002025 03 29年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14143 17619 23093 22958 27088 营业收入 33762 29661 34181 40221 46189 现金 2459 7325 11156 9613 12282 营业成本 28010 25612 30210 34844 39585 应收票据及应收账款 3689 4185 4448 5101 6128 营业税金及附加 90 106 100 141 154 其他应收款 61 87 83 96 119 营业费用 184 206 250 322 314 预付账款 110 104 155 152 179 管理费用 900 751 786 885 970 存货 3152 3196 3681 4171 4834 研发费用 1313 1440 1596 2051 2356 其他流动资产 4672 2723 3570 3824 3546 财务费用 126 192 -66 -55 -27 非流动资产 25264 24960 26830 30186 29695 资产减值损失 -257 -73 -44 -5 -7 长期投资 765 695 610 557 487 其他收益 191 214 210 137 258 固定资产 19517 18744 17159 18025 16247 公允价值变动收益 -37 18 0 0 0 无形资产 483 663 782 938 1095 投资净收益 128 2 162 115 118 其他非流动资产 4500 4859 8279 10666 11866 资产处置收益 48 9 31 35 32 资产总计 39408 42579 49923 53144 56783 营业利润 3246 1520 1664 2315 3239 流动负债 11033 9682 13611 14497 15977 营业外收入 48 9 0 0 0 短期借款 1174 1696 1196 1391 1464 营业外支出 2 7 0 0 0 应付票据及应付账款 4973 5005 6134 6690 7791 利润总额 3291 1522 1664