2025年4月策略观点：整固蓄势

证券研究报告 整固蓄势——2025年4月策略观点 2025年4月2日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心核心观点观点 核心问题一：指数四月或将整固蓄势。3月份市场波动率有所下行，市场赚钱效应有所减弱，科技板块也面临一定程度的调整压力。从历史情况来看，4月份市场通常会进入整固阶段，考虑到财报披露、分析师盈利预期调整以及外部风险的扰动，今年4月市场或将再度整固蓄势。 核心问题二：市场风格有望向泛消费方向切换。科技板块短期波动率或将进一步上行，4月建议关注科技板块内部轮动的机会。此外，4月泛消费方向值得关注。一方面，消费是当前政策发力的重点方向，未来有望持续迎来政策催化；另一方面，部分消费行业业绩有望持续改善。考虑到估值以及交易拥挤等方面的因素，当前消费板块投资性价比相对较高，建议关注厨卫电器、白色家电、饰品、饮料乳品、养殖业等行业。 核心问题三：财报季与涨价方向。历史来看，市场在四月对业绩的关注度较高，财报业绩向好的方向或值得关注。工业企业利润视角下，A股油服工程、环境治理、水泥、通用设备、专用设备等行业财报业绩有望向好，值得关注。分析师预期以及当前财报披露的视角下，黑色家电、其他电源设备、数字媒体、玻璃玻纤、生物制品、化学制药、软件开发、水泥等行业或值得关注。此外，历史来看，南华工业品指数4月上涨概率较高，涨价链或许是 4月值得关注的一条阶段性主线机会。 市场风格与细分行业推荐。市场在未来或将处于“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，对应防御与顺周期风格的轮动。防御板块中，4月建议重点关注煤炭开采、电力、白色家电等行业。顺周期板块中，4月建议重点关注养殖业（生猪）、炼化及贸易（油气）、化学原料（磷化工、钛白粉）等行业。 港股市场：关注科技龙头和消费板块。南下资金仍在持续流入港股市场，并且其定价权逐步提升。伴随市场波动，近期港股配置性价比有所提升，尤其是科技龙头，值得关注。此外，建议关注港股汽车以及服务消费方向。 风险提示：历史规律失效；中美关系波动压制市场风险偏好；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落。 1、三个市场关注的核心问题 2 、市场风格与细分行业推荐 4、风险提示 2 3、港股市场：关注科技龙头和消费板块 3 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数四月或四月或将整固将整固蓄势蓄势 图1：3月A股先扬后抑 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/3/31  3 月 A 股市场先扬后抑，多数宽基指数收跌，市场波动率有所下行。3 月以来，特朗普关税政策不确定性仍存，市场情绪回落，A 股市场先扬后抑，上证指数小幅收涨。从主要宽基指数来看，多数宽基指数收跌，万得微盘股指数、中证红利指数涨幅靠前，而科创 50、创业板指跌幅居前。从振幅来看，3 月市场振幅较 2 月明显下降。 图2：3月多数宽基指数收跌，市场波动率有所下行 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/3/31 4 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数四月或四月或将整固将整固蓄势蓄势 图3：3月中旬以来，前期强势的科技板块迎来调整 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：以上数据是将各指数2025年1月27日收盘价标准化为1后得到，数据截至2025/3/31  3 月中旬以来，前期强势的科技板块迎来调整。2 月 1 日至 3 月 18 日，科技板块上涨 14.3%，而同期周期、金融地产板块分别上涨 5.9%、3.7%；3 月 19 日至 3 月 31 日，科技板块下跌 8.3%，同期周期和金融地产板块分别下跌 2.7%、2.5%。分行业来看，前期涨幅靠前的计算机、传媒、电子等行业在 3 月中下旬跌幅居前。 资料来源： Wind，光大证券研究所 图4：前期涨幅靠前的计算机、传媒等行业在3月中下旬以后跌幅相对靠前 5 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数四月或四月或将整固将整固蓄势蓄势 图5：3月以来，高涨幅个股占比震荡下行 资料来源：iFinD、 Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/3/31  3 月以来，市场交易活跃度下降，赚钱效应有所减弱。3 月 A 股日均成交额约为 1.5 万亿元，较 2 月显著下降。此外，3 月 A 股赚钱效应减弱，高涨幅个股占比震荡下行。 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/3/31 图6：3月以来，市场交易活跃度下降 6 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数四月或四月或将整固将整固蓄势蓄势 图7：3月偏股型基金发行回暖 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/3/28  尽管 3 月 A 股市场赚钱效应减弱，但公募基金发行呈现 “逆周期” 特征。3 月（截至 3 月 28 日）新成立偏股型基金份额约 498 亿份，较 2 月显著回升。从 ETF 基金来看，3 月（截至 3 月 28 日）股票型 ETF 基金份额环比 2 月增加约 46 亿份，而 2 月环比 1 月减少约 646 亿份。 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/3/28 图8：3月ETF基金份额环比回升 7 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数四月或四月或将整固将整固蓄势蓄势 图9：历史来看，A股在4月上涨的概率较低 资料来源： Wind，光大证券研究所  历史来看，4 月份市场通常进入调整整固阶段。2010-2024 年上证指数在 4 月份上涨的概率仅为 40%，月涨幅中位数为 -0.4%。此外，2010-2024 年上证指数月振幅中位数为 6.4%，在全年各月中处于较低水平。这一现象或许与财报密集披露有关：4 月上市公司财报集中披露，资金需要重新锚定价值中枢，叠加机构调仓换股需求增加，投资者行为趋于谨慎，共同推动市场进入阶段性调整整固阶段。 资料来源： Wind，光大证券研究所 图10：历史来看，上证指数在4月的振幅均值相对偏低 8 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数四月或四月或将整固将整固蓄势蓄势 图11：3月PMI延续回升趋势 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/03  经济数据仍在改善进程之中。1-2 月规模以上工业企业利润总额累计同比为-0.3%，较2024年全年的-3.3%出现明显回升。3 月制造业 PMI 为 50.5%，较 2 月回升 0.3pct。整体来看，当前经济数据仍处于改善进程之中。 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/02 图12：1-2月规模以上工业企业利润总额累计同比跌幅收窄 9 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数四月或四月或将整固将整固蓄势蓄势 图13：当前已披露2024年年报的上市公司中，归母净利润同比负