3月理财规模降5000%+亿元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 3 月理财规模降 5000+亿元 [Table_Title2] [Table_Summary] ►临近季末，理财回表压力达到峰值 季末最后一周理财资金压力达到阶段性峰值，本周（3 月 24-28 日）理财规模环比降 7552 亿元至 29.70 万亿元。观察历史季末周理财规模变动情况，本轮回表相对温和，或指向银行季末流动性指标压力不大。2021 年以来，仅 2021 年 3 月最后一周理财规模抬升 1300 亿，其余三年规模均在大幅缩减，且 2023、2024 年周降幅均在 1.1 万亿元以上。由于季末理财规模变动幅度较大，相对更准确的数值待 4 月 2 日更新。 值得一提的是，截至 3 月 28 日，理财代表产品净值已升至调整前水平，短债、中长债理财产品净值区间回撤幅度降至 0%，负债端赎回压力对规模的边际扰动逐渐弱化，规模的大幅缩减或主要来自于季节性回表。 全月来看，截至 28 日，3 月理财存续规模合计下降 5741 亿元。对比发现，本轮理财规模季节性下降幅度小于历史同期，2020-2023 各年 3 月环比降幅均在 1 万亿以上，仅 2024 年 3 月降幅相对较小，约 8900 亿元。 ►银行间杠杆率继续回升 银行体系融出意愿持续修复，银行间杠杆率攀升。截至 3 月 28 日，银行体系融出规模重回 3 万亿元水平，净融出由周一的 2.62 万亿元连续抬升至周五的 3.64 万亿元。银行间杠杆率也由周一的 107.04%逐日升至周五的107.50%，达 2 月以来最高点。 交易所杠杆率维持高位波动，整体杠杆水平较前一周有所抬升，周均值由上周的 123.28%升至 123.39%。全周来看，杠杆水平“先降后升”，周三杠杆率降至周内低点，为 123.32%，其后回升至周五的 123.47%，处于2018 年以来 85.3%分位数。 ►基金久期博弈相对谨慎 债市情绪修复阶段，基金对于久期的博弈仍维持相对谨慎，利率型中长债基久期中枢持续压缩，3 月 24-28 日，利率风格基金久期由前一周的 3.79年进一步压缩至 3.68 年，位于 24 年以来的 74.4%分位数。不过，信用类中长债基久期开始小幅拉伸，久期中枢由前一周的 2.05 年拉伸至 2.06年，位于 24 年以来的 89.8%分位数。 与中长债基不同，短债及中短债基金久期情绪快速恢复，其中短债基金久期中枢由前一周的 0.73 年进一步拉伸至 0.77 年；中短债基金久期中枢也由1.31 年拉伸至 1.34 年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 03 月 30 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 临近季末，理财回表压力达到峰值................................................................................................................. 3 1.1 周度理财规模：环比降 7552 亿元 ................................................................................................................ 3 1.2 理财风险：负收益率维持低位震荡 ............................................................................................................... 5 2. 杠杆率：银行间杠杆率继续回升 .................................................................................................................... 6 3. 基金久期博弈相对谨慎 ................................................................................................................................. 8 4. 置换债发行进度放缓....................................................................................................................................10 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................12 图表目录 图 1：季末最后一周理财压力达阶段性峰值，3 月 24-28 日理财规模环比降 7552 亿元至 29.70 万亿元 ................. 3 图 2：截至 3 月 28 日，理财代表产品净值已回升至调整前水平，短债、中长债产品区间回撤幅度降至 0% ........... 4 图 3：截至 3 月 28 日，3 月理财存续规模累计下降 5741 亿元 ........................................................................... 4 图 4：近 1 周理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5 图 5：近 3 月理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5 图 6：伴随产品净值修复，理财破净水平持续下降，全部产品破净率由前一周的 1.8%降至 1.0%.......................... 6 图 7：产品业